食品飲料行業：三季報整體符合預期 白酒業績環比顯著改善

　　整體業績符合預期，板塊估值持續提升

　　2020年一季度，食品飲料行業因具備較強的社交場景屬性，受疫情影響嚴重，伴隨國內疫情的有效防控，二三季度行業整體業績實現快速復蘇。2020年前三季度，行業實現營收5715.54億元，同比+7.71%，實現歸母凈利潤1071.98億元，同比+12.30%。從2020年估值變化來看，整個食品飲料板塊估值較2020年初上漲37.9%，呈現持續上升態勢。

　　白酒：三季度平穩收官，業績環比改善，基金持倉加配明顯

　　年初白酒板塊受疫情影響較大，板塊整體業績增速放緩。目前來看逐季度環比改善趨勢明顯，增速不斷提升。三季度以來疫情形勢逐漸緩解，餐飲聚會及商務宴請等消費場景逐步恢復，國慶及中秋雙節來臨進一步拉動白酒消費，產品動銷狀態好轉，渠道庫存壓力減輕，加之各白酒企業應對疫情調整渠道政策，通過拓展團購、新零售等方式穩定銷售，第三季度來看業績回升趨勢明顯。隨著消費熱情的延續，此趨勢有望延遲到四季度。從個股Q3業績來看，老窖汾酒超預期，洋河反轉趨勢出現，口子窖(行情603589,診股)低于預期但費用投放加大持續培育市場。

　　調味品：三季度穩定性凸顯，關注龍頭企業四季度業績表現

　　三季度調味品行業增速環比二季度有所放緩，我們判斷與C端消費需求減緩以及B端餐飲復蘇不及預期有關。單三季度調味品企業各家業績表現基本符合預期，這與調味品下游強剛需屬性有關，特別是龍頭企業，在疫情背景下體現出了強抗風險能力和應對能力。龍頭海天憑借其強大的渠道和品牌力，逆勢攫取份額；中炬高新(行情600872,診股)加快全國化進程，疊加產能和品類的不斷擴張，業績穩健增長可期；天味在三季度渠道庫存調整的背景下，四季度在經銷商勢能以及品類旺季的帶動下，有望加速增長。

　　啤酒：三季報符合預期，高端化持續推進

　　三季度因雨水較多等原因增速較二季度有所放緩，但在產品結構持續升級推動下，行業盈利能力持續改善。珠江純生持續放量，占比進一步提高至39%，同時，易拉罐產品占比同比提高2pcts至33%。未來隨著產品結構的持續優化，公司營收或將保持穩健增長。青啤加快聽裝酒和精釀產品等高附加值產品的發展，千升酒價進一步提升。未來伴隨產能持續優化帶來的降本增效的改善以及股權激勵下公司效率的優化，盈利能力有望進一步提升。建議關注青島啤酒(行情600600,診股)、珠江啤酒(行情002461,診股)和重慶啤酒(行情600132,診股)。

　　乳制品：三季度維持良好的增長態勢，龍頭乳企營收保持穩定增長

　　隨著疫情的消退，終端網點客流量上升，疊加學生開學因素，液奶動銷恢復正增長。疫情過后，消費者觀念發生改變，對健康更為重視，二三季度各大乳企快速擺脫疫情影響，業績表現向好。長期來看，上游牧場規?；潭葘⒉粩嗵岣?，上下游聯系更加緊密。隨著未來人們消費水平提高，消費觀念的改變，冷鏈基礎設施進一步完備等因素將會為低溫奶發展提供有利的條件。預計未來整個乳制品行業的整體格局將會是“小而美”與“大而全”同臺共舞。

　　食品：三季度主要公司的收入表現向好

　　食品行業抗風險能力較強，收入恢復增速快。長期來看食品板塊細分龍頭未來將繼續憑借自身優勢不斷搶占行業份額，實現集中度提升邏輯。龍頭公司如桃李面包(行情603866,診股)在采購、生產、銷售各環節均具備規?；瘞淼木C合成本優勢，發展向好。在消費升級的大背景下，隨著行業內公司產品升級、渠道多元化，看好未來業績增長空間。

　　重點推薦：

　　貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、口子窖、伊利股份(行情600887,診股)、光明乳業(行情600597,診股)、桃李面包

　　風險提示：疫情導致的消費場景受限、終端動銷不達預期，高端化進程受阻，食品安全問題，等等。