煤炭化工行業：面向景氣度 著眼低估值

　　煤炭：供需改善煤價中樞有望與2020年持平，關注轉型機遇+估值修復可能

　　煤炭行業在供需結構性偏緊的背景下進入2021年，供給端增量主要源自于內蒙反腐對煤炭生產沖擊的消退和疫情消退后的恢復性生產，需求端則是來經濟復蘇帶來的用電量增速的抬升。按照供給持續向晉陜蒙集中的趨勢進行假設，考慮低基數和低庫存的因素，預計2021年原煤產量增速中樞為4%；需求端，按照0.6的電力彈性消費系數計算，萬得一致預期的GDP增速為8.8%，對應用電增速為5%，推算火電增速為5%，即供需關系向著改善的方向運行。因此2021CCI5500價格中樞預計不低于2020年1-11月中旬的均值560元/噸，且預計在2021Q1的區間內始終圍繞著 600元/噸的錨值進行供需-政策的博弈。

　　石化：煉廠以量為主，化纖景氣度接近拐點

　　民營煉廠相對主營煉廠擁有更高的噸加工量營收和更低的噸加工量成本，在2020年的極端考驗下，噸加工量凈利水平基本運行在400-600元之間。在充分、反復的自我證明之后，民營煉廠標的行情便會轉向于“煉廠建設批文”，證明自己仍有擴張空間的標的預計會是后續行情演繹的重點。烯烴條線上，2021年聚乙烯、聚丙烯產能增速均超過20%，乙烯、丙烯產能增速也較為接近20%，供應端增速偏高預計會在2021年造成供需寬松的問題，烯烴企業預計整體呈現出衰退式增長的特征（量增+毛利率下降），該板塊的機會預計主要體現為擁有較大規模產能投放的企業。在化纖條線上，2021年滌綸長絲需求增速預計較為靠近9%，而供應端預計為6%，供需朝著改善的方向運行，長絲價格有望在消化完過高的庫存后觸底反彈。

　　基礎化工：尋找景氣度拐點的賽道，深挖低估值機遇

　　基化在已經收獲一輪較大漲幅的當下，我們核心思路是站在景氣度拐點之前去尋找細分賽道和低估值機遇，此外則重點把握龍頭企業通過高速成長性化解估值壓力帶來市值新的成長空間。據此，我們精選了輪胎、尿素和OLED發光材料三條賽道：1）輪胎需求端三重底，部分企業渠道和產品結構升級帶來毛利率抬升，疊加輪胎企業周期性減弱和品牌崛起，估值體系有望發生變化；2）2021年國內尿素行業供給端增量有限，需求端農業與工業均為景氣度中性偏上，出口端有望保持當前體量，各地環保限產和工廠停產檢修形成局部供需錯配時易帶動價格走高，尿素行業有望底部回升；3）在新材料板塊，泛半導體材料進口依賴度最大，諸如拋光材料、半導體靶材等都屬于卡脖子的賽道。就眼下而言，同時具備政策+市場+技術條件的新材料中，OLED屬于機遇較好的品種，其受益于前期代工的技術儲備+中國面板產能的持續高速增長，在 OLED滲透率+國內面板企業全球市占率雙雙提升的趨勢持續享受高增速紅利。

　　投資建議：面向景氣度，著眼低估值。在市場已經出現對低估值產生配置性需求的當下，周期板塊上漲一般呈現兩個特征：1.龍頭白馬上漲領先于景氣度回升；2.二線補漲緊跟景氣度拐點。因此，我們建議在煤炭板塊尋找低估值+中高股息+存在增量邏輯的個股，以布局β機遇，重點推薦淮北礦業(行情600985,診股)、盤江股份(行情600395,診股)、中國神華(行情601088,診股)，建議關注露天煤業(行情002128,診股)和潞安環能(行情601699,診股)；在石化板塊，民營煉廠恒力石化(行情600346,診股)和榮盛石化(行情002493,診股)建議繼續配置，烯烴在2021年會是以量補價的趨勢，重點推薦金能科技(行情603113,診股)、寶豐能源(行情600989,診股)和衛星石化(行情002648,診股)，化纖預計在2021年會出現明確的供需改善和盈利高增，重點推薦桐昆股份(行情601233,診股)和新鳳鳴(行情603225,診股)，建議關注三友化工(行情600409,診股)；在基化板塊，我們認為輪胎頭部企業存在量價雙升和估值切換的邏輯，重點推薦玲瓏輪胎(行情601966,診股)，建議關注賽輪輪胎(行情601058,診股)、三角輪胎(行情601163,診股)和森麒麟(行情002984,診股)；尿素板塊供給端幾無增長，國內需求5年下行周期接近尾聲，預計會有觸底回升的機遇，建議關注華魯恒升(行情600426,診股)、魯西化工(行情000830,診股)和ST宜化(行情000422,診股)；OLED材料在政策+技術積累+市場機遇三期疊加的背景下，預計在2021年仍會保持高速增長，建議關注奧來德(行情688378,診股)。

　　風險提示：電力需求不及預期，石化企業產能投放進度不及預期。