這個板塊開啟合并潮 有哪些長期機會？
上上周五證券板塊集體異動拉升，本以為中信和中信建投(行情601066,診股)合并成“中國神券”要實錘，結(jié)果這次主角卻不是他們，而是國聯(lián)證券(行情601456,診股)和國金證券(行情600109,診股)。
20日下午，國聯(lián)證券、國金證券同日公告稱，國聯(lián)證券擬受讓長沙涌金持有的國金證券約7.82%股份，同時國聯(lián)證券向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國金證券，股票雙雙停牌。
這自去年監(jiān)管層提出打造“航母券商”以來，首個從“傳聞”進而得到證實的券商“合并”事件。
主角停牌了沒法炒，那就炒板塊預(yù)期，一向是我大A股的特色。這不，周一盛傳同屬于安徽國資委的國聯(lián)和華安證券(行情600909,診股)要合并，周五又傳起了位于上海的海通和東方證券(行情600958,診股)也要合并。
我國證券行業(yè)呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，資源頭部集中化的趨勢，太多的中小券商在實力上確實跟我國所需要的直接融資大環(huán)境不能匹配。而且隨著我國金融業(yè)的逐漸放開，以后我國券商會跟國際頂級投行直面競爭。
所以，現(xiàn)在我們關(guān)注券商不應(yīng)該是落在炒“合并重組”的預(yù)期，而是下注長期來看真正有實力的券商。
券商迎來發(fā)展的好時機
6月12日晚，證監(jiān)會正式落地創(chuàng)業(yè)板注冊制施行。注冊制下，主審機關(guān)只需要對上市公司所申報的材料進行審核保證其真實性即可，而對其投資價值不做判斷。
注冊制的本質(zhì)，簡單來說只有七個字：“寬進”、“嚴(yán)管”、“重懲戒”。
寬進意味著上市門檻的大大降低，不再有嚴(yán)格的財務(wù)門檻限制，為未來一些科技類、創(chuàng)新型企業(yè)，在虧損的情況下接觸資本市場，鋪平了道路。
嚴(yán)管意味著財務(wù)門檻降低了、審批環(huán)節(jié)放松了，渾水摸魚的就會多了，事后監(jiān)管制度必須有效地匹配上去。要不然，整個市場的生態(tài)會更加惡化。
重懲罰意味著注冊制下懲罰機制、訴訟機制和退市機制更加嚴(yán)格。注冊制下進水閘口的放開，同時也意味著出水閘口的放開，退市將成為常態(tài)化。
注冊制下，上市門檻降低以及IPO進程縮短，疊加再融資市場的擴容，給券商的投行業(yè)務(wù)帶來巨大的增量；股票漲跌幅設(shè)置為20%，可以促進市場的成交量，并且隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷引入，帶動增量和海外資金涌入，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)也會迎來較快發(fā)展；而監(jiān)管的加強和退市制度的完善，讓優(yōu)秀的企業(yè)留在舞臺上，有利于我國資本市場更加成熟的發(fā)展，券商也會跟隨資本市場的上行而受益。
長遠來看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是注冊制的實驗田，主板實現(xiàn)注冊制只是時間問題。注冊制時代的到來，必定是券商發(fā)展的黃金期，也是整個資本市場未來發(fā)展的奠基石。
而在2019年11月，證監(jiān)會表示積極推動打造航母級頭部證券公司。而隨后就是不斷發(fā)酵的中信證券(行情600030,診股)和中信建投合并事件。
雖然“中國神券”至今沒有實錘，但是國金和國聯(lián)的合并算是真正的開了一個好頭。
做大做強資本市場，提高直接融資占比，提升券商的綜合競爭力是重中之重。4月1日證券公司外資持股比全面放開，外資頭部券商的加速進入，增加了打造國內(nèi)“航母級”券商的迫切性。
我們知道中美證券公司有一定差距，但差距具體有多大呢？2019年，美國第一大投行高盛的總資產(chǎn)為69510億元，我國券商一哥中信證券僅6531億，相當(dāng)于高盛的零頭，就算把中國131家證券公司加起來，正好和高盛一家打平。
近幾年幾百家中概股在港股、美股上市，其中不乏有阿里、騰訊、移動、聯(lián)通、中石油、中石化等超大型機構(gòu)，但沒有幾家選擇內(nèi)地券商作為承銷商。特別是近期在美國集體排斥中概股之際，諸多企業(yè)都不能在外融資，國際業(yè)務(wù)受到外資券商的管控，完全失去了自主權(quán)。
所以，我國發(fā)展航母級券商迫在眉睫，以后不管是政策上、還是各方資源上，都會向龍頭券商靠攏，券商行業(yè)已經(jīng)迎來“強者愈強”的時代。
哪些券商值得長期下注
核心標(biāo)的A：行業(yè)第一，子公司并表預(yù)期，證券各個業(yè)務(wù)實力均衡（重點持有機構(gòu)：大成基金、華夏基金、中歐基金）
A證券是證券行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭公司，多項指標(biāo)在業(yè)內(nèi)排名前列。2017-2019年，公司營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)均為行業(yè)第一，2019年凈資本規(guī)模也為行業(yè)第一名。從各條線業(yè)務(wù)收入來看，近幾年公司業(yè)務(wù)收入排名多在行業(yè)前三甲。
所以，我國要打造航母級券商，按照實力來說，中信證券最有可能是“天選之子”。
2020年一季度，公司完成對廣州證券的收購，一季報為收購后首次并表數(shù)據(jù)，總資產(chǎn)達到9223.27億元，較年初大幅增長16.5%，凈資產(chǎn)為1811.96億元，較年初增長9.52%。
核心標(biāo)的B：投行實力最強，業(yè)績增速較快，盈利能力較強（重點持有機構(gòu)：中信證券、領(lǐng)航投資、國泰基金）
B證券總部位于北京，2016-2019年的ROE分別是18.1%、9.9%、6.8%和11.5%，較同期行業(yè)ROE高10.6/3.8/3.3/5.5個百分點，公司整體保持較高的ROE水平。
投行業(yè)務(wù)是B公司最優(yōu)勢的業(yè)務(wù)，對其收入貢獻顯著高于同業(yè)。今年上半年，B公司 IPO 業(yè)務(wù)絕對領(lǐng)先，股票主承銷金額1191億元，占市場份額18.44%；債券主承銷金額5296億元，占市場份額12.61%。在IPO儲備項目上，B公司也僅次于A公司，有多達186個未上市項目儲備。
核心標(biāo)的C：互聯(lián)網(wǎng)券商代表，用戶增長速度快，商業(yè)化能力強（重點持有機構(gòu)：中央?yún)R金、華寶基金、國泰基金）
C公司是我國互聯(lián)網(wǎng)券商的代表，在截至2020年2月，月度覆蓋人數(shù)6313萬人，平臺用戶粘性強，流量優(yōu)勢可持續(xù)。
公司主要的營收來源是證券業(yè)務(wù)和基金代銷，毛利率和凈利率常年保持較高水平。對互聯(lián)網(wǎng)券商而言，其本身較為依賴長尾客戶（散戶），對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴性也較高。T+0時代的到來，由于散戶極高的換手率，C公司憑借平臺的優(yōu)勢，會繼續(xù)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上實現(xiàn)可觀的增長。