銀行業(yè)：改善預(yù)期不斷增強(qiáng) 交易進(jìn)入“風(fēng)格再平衡”

　　綜合宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境、交易行為需求等多個(gè)因素來看，銀行板塊有望迎來整體性的估值提升機(jī)會(huì)。

　　改善預(yù)期不斷增強(qiáng)

　　銀行股本質(zhì)上是周期股，歷史上板塊有長期、穩(wěn)定超額收益的時(shí)期，均為經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)改善、或者有此預(yù)期的階段。而今年年中以來，在LPR利率不斷下調(diào)、疫情控制得力之后，企業(yè)的經(jīng)營情況迅速恢復(fù)，“工業(yè)企業(yè)利潤增速”5月份當(dāng)月同比增速迅速由負(fù)轉(zhuǎn)正，且在此后的幾個(gè)月一直維持在10%以上的水平。

　　當(dāng)前時(shí)刻銀行的資產(chǎn)負(fù)債表已非常干凈，為估值修復(fù)打下基礎(chǔ)與空間。過去3年，銀行業(yè)核銷處置不良貸款共計(jì)5.8萬億，為過去8年的處置規(guī)模的總和，粗略測算，已處置+賬面上的不良貸款占比約為7%。此外，目前上市銀行數(shù)據(jù)來看，不良/逾期貸款的比例已達(dá)到94%，不良的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不斷趨嚴(yán)。

　　交易進(jìn)入“風(fēng)格再平衡”

　　三季報(bào)來看，低估值的銀行、非銀、化工、有色分別加倉0.48pc、1.11pc、0.36pc、0.18pc。從北上資金的流向來看，粗略測算過去一個(gè)月北上資金凈流入銀行板塊約52億，凈流入資金規(guī)模全行業(yè)第二。

　　在基本面持續(xù)溫和改善的β行情，預(yù)計(jì)個(gè)股分化不會(huì)太大，資質(zhì)優(yōu)異、市場關(guān)注度高的銀行有望持續(xù)跑贏，但基本面沒有明顯瑕疵的銀行也有望估值修復(fù)。推薦：招商銀行(行情600036,診股)、寧波銀行(行情002142,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、郵儲(chǔ)銀行(行情601658,診股)等。

　　二、高頻數(shù)據(jù)跟蹤--10月招行零售資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。我們統(tǒng)計(jì)了招商銀行7款消費(fèi)貸、信用卡ABS產(chǎn)品，整體看，10月逾期率升幅略有增加，但升幅回落。逾期率（5.35%）相比9月末提升12bps、升幅較9月下降5bps，升幅逐漸放緩，其中逾期90天以上貸款占比（4.06%）相比9月提升32bps，預(yù)計(jì)主要是隨著時(shí)間的推移，部分逾期貸款拖欠天數(shù)越來越長。一般來說超過90天之后，銀行損失的概率也越來越大，將確認(rèn)為不良。而10月逾期90天以上貸款占比的升幅僅0.32pc，較9月下降2bps，為2月以來新低。

　　新增壓力已連續(xù)五個(gè)月緩解。逾期90天以內(nèi)貸款占比（1.29%）相比9月末繼續(xù)下降21bps，表明隨著國內(nèi)疫情階段性得到控制，新增逾期貸款壓力已明顯減輕。預(yù)計(jì)隨著疫情影響的這一批貸款逐步確認(rèn)為不良以后，未來報(bào)表不良的新增壓力有限。（注：相比于銀行報(bào)表資產(chǎn)質(zhì)量，ABS資產(chǎn)池由于沒有新增資產(chǎn)、也沒有核銷，到期未逾期的資產(chǎn)會(huì)從資產(chǎn)池中退出，但逾期的資產(chǎn)最終會(huì)留在資產(chǎn)池中，因此一般逾期率都會(huì)隨著ABS存續(xù)期的增長而增長。因此相比于逾期率的絕對值，逾期率的增長幅度的變動(dòng)更重要。）

　　催收業(yè)務(wù)繼續(xù)保持正常。10月回收率（1.21%）基本保持穩(wěn)定，3-10月整體當(dāng)期回收率連續(xù)8個(gè)月回升，整體看催收業(yè)務(wù)基本正常。從宏觀環(huán)境來看，隨著整體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，我國主要失業(yè)率指標(biāo)持續(xù)下降，10月末25-59歲人員失業(yè)率已下降至4.8%，基本恢復(fù)至年初水平，有利于全行業(yè)零售信用風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)穩(wěn)定。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情逐步蔓延宏觀經(jīng)濟(jì)下行；資本市場改革不及預(yù)期；貨幣政策轉(zhuǎn)向。