有色金屬行業：盈利能力續增 基金穩定低配

　　供給端受疫情影響，需求端國內疫情控制和經濟恢復較好，加之全球貨幣寬松兜底，三季度貴金屬和工業金屬價格整體上漲，復工復產則推動銷量增加，20Q3有色板塊實現營收5,434.7億元，創18年以來新高，同比/環比分別+14.7%/+7.9%；量價增長亦帶動板塊盈利能力上升，20Q3有色板塊毛利率10.0%，連續兩個季度回升；扣非凈利潤155.9億元，亦創18年以來新高，同比/環比分別+106.9%/+68.9%。細分行業中，僅鋰電材料、鎢和稀土以外的其他稀有金屬板塊扣非凈利潤下降出現環比下降。

　　基金持倉

　　基金持續低配但比例穩定，紫金礦業(行情601899,診股)、贛鋒鋰業(行情002460,診股)居前。20年以來有色表現弱于大市，市值占比相比19年末下降0.4個百分點至2.6%，基金18年以來持續維持有色行業“低配”水平，20配置比例約1.7%左右相對穩定；從細分行業配置結構來看，金占比47.9%、上升12.3個百分點，鋰電材料占比31.9%、下降8.4個百分點；個股方面，紫金礦業、贛鋒鋰業、山東黃金(行情600547,診股)、西部超導(行情688122,診股)、赤峰黃金(行情600988,診股)基金持股市值居前。

　　投資策略

　　近年全球礦業資本開支和當前金屬庫均處于低位，隨著疫后經濟復蘇，量價向上，有色景氣度上行，市場關注度有望提高。具體而言，鋰周期見底向上，重點推薦資源、鋰鹽和鋰電池業務處于增長新起點、鋰鹽加工優勢進一步鞏固的贛鋒鋰業（002460）等。

　　全球銅企近年資本開支處于低位，未來2年新增產能及釋放節奏相對溫和，按年增2%左右與全球經濟增長中樞一致，加之銅庫存處于低位，價格上漲彈性充分；黃金不是避險，長期看是美元的稱重機，疫苗推出、不確定降低不改金價趨勢。銅價受益于供給有序和疫后復蘇、金價看中期通脹，重點推薦礦產金/銅項目高質量放量，具備低位并購+高位勘探擴產能力的alpha礦金/礦銅企業等。

　　此外，電解鋁盈利能力有望高位維持，推薦電解鋁產能封頂背景下具備擴產能力的云鋁股份(行情000807,診股)，以及周期弱化、產品結構升級、盈利能力提升、財務穩健的鋁加工企業明泰鋁業(行情601677,診股)等。

　　風險因素：金屬價格大幅下跌，供需格局惡化，通脹表現不如預期。