環保行業：運營穩健 科創興起

　　環保行業受疫情影響，今年前三季度業績略有增長、逐季改善，其中固廢和水務運營板塊在環保子板塊中表現亮眼：固廢板塊營收增速11.02%，歸母凈利潤增速9.58%；水務運營板塊營收增速17.10%，歸母凈利潤增速24.26%；兩個子板塊均實現各季度營收及歸母凈利潤同比增長。固廢及水務運營板塊PE在環保各子板塊中也相對較低，具有估值修復空間。

　　環衛設備和服務、餐廚垃圾處理等受益

　　隨著城鎮化率和居民消費水平持續提高，生活垃圾產量和清運量將持續增長。新《固廢法》和《補短板方案》等政策支持加快推進垃圾分類，上海、北京正式實施垃圾分類后成效顯著，四類垃圾分出量顯著變化，2021年重點城市垃圾分類將進入全面推廣階段。垃圾分類全面展開將重塑生活垃圾產業格局：環衛設備和服務需求增長，市場規模接超千億；餐廚垃圾處理需求旺盛，餐廚垃圾設施建設持續推進、餐廚垃圾資源化等迎來發展機會；垃圾焚燒運營可能面臨短期內垃圾處理量下降、焚燒處理設施改造問題。

　　污水處理提標升級 垃圾焚燒降本增效

　　政策對污水處理提出更高要求，預計污水提標改造投資空間800億元，污泥無害化資源化處置及污水資源化有較大提升空間。政策對垃圾焚燒發電污染排放相關要求亦有提升，垃圾焚燒行業補貼下降，降本增效成為企業的內在需求，滲濾液處理、飛灰處理改造等需求釋放。科創類公司支撐運營類公司提質增效，上市進程加快，近三年業績增速較快，受疫情影響，后續關注盈利持續性。

　　投資建議

　　2021年是“十四五”開局之年，一系列環保政策將會出臺，維持行業“強于大市”評級。圍繞三條主線進行布局：一是運營資產，冬季供暖需求穩定，南方供暖需求將快速增長，推薦聯美控股(行情600167,診股)；長期看，垃圾焚燒發電仍是垃圾處置主要方式，推薦業績表現穩健的瀚藍環境(行情600323,診股)。二是垃圾分類，環衛設備和服務、餐廚垃圾處理等受益，推薦龍馬環衛(行情603686,診股)，建議關注維爾利(行情300190,診股)。三是提質增效，補貼下降、標準趨嚴下，污水提標改造與資源化、污泥無害化處置、垃圾滲濾液處理等將受益，建議關注金科環境(行情688466,診股)、復潔環保(行情688335,診股)。

　　風險提示：1）垃圾分類政策推廣不及預期：垃圾分類的推廣需依靠地方政府強力執行，如執行力度不及預期將對餐廚垃圾等發展產生不利影響；2）融資環境持續收緊：生活垃圾產業鏈尤其是垃圾焚燒發展所需資金較多，未來如果整個市場融資環境持續收緊，項目建設進度將受到影響，進而影響企業收入；3）項目拓展不及預期：目前行業競爭激烈，且優質項目逐漸減少，存在新項目拓展不及預期風險；4）應收賬款未能及時回收：工程及設備類公司可能出現應收賬款難以回收，造成公司計提損失較大；5）技術發展不及預期的風險：環保標準的提升使對處理技術和工藝的要求更高，新技術和新工藝研發或不及預期。