計(jì)算機(jī)行業(yè)：聚焦高景氣及邊際改善賽道
計(jì)算機(jī)行業(yè)2020前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,791.38億元，同比增長(zhǎng)2.22%，增速較H1提升了1.01個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)260.52和172.1億元，同比分別下降19.82%和15.36%，降幅分別較H1收窄17.57和21.53個(gè)百分點(diǎn)。分板塊來看，前三季度營(yíng)收、利潤(rùn)繼續(xù)保持正增長(zhǎng)的板塊有云計(jì)算、證券IT；前三季度營(yíng)收扭降為升，利潤(rùn)降幅收窄的板塊有信創(chuàng)、醫(yī)療IT；前三季度營(yíng)收及利潤(rùn)繼續(xù)下降，但降幅較H1收窄的板塊有網(wǎng)絡(luò)安全。估值方面，截至11月30日，SW計(jì)算機(jī)的PE（TTM）已回落至70.49倍，較7月份的高位已下降20%以上。從估值分位來看，行業(yè)目前估值對(duì)應(yīng)近十年、近五年的PE（TTM）分位數(shù)分別為82.40%和81.61%，仍處于較高的分位水平。
云計(jì)算有望保持高增 看好后續(xù)SaaS市場(chǎng)份額提升
全球云計(jì)算市場(chǎng)增長(zhǎng)逐漸趨于平穩(wěn)，我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)的發(fā)展方興未艾，信通院預(yù)計(jì)2023年我國(guó)公有云市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)2,307.4億元，2019-2023年復(fù)合增速達(dá)46.33%。分層級(jí)來看，SaaS占據(jù)全球云計(jì)算市場(chǎng)的主要份額，2019年占比達(dá)58.15%，而我國(guó)則主要以IaaS為主，2019年IaaS市場(chǎng)規(guī)模占同期公有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)65.66%，SaaS占比僅為33.20%。對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)的發(fā)展路徑，同時(shí)疊加今年疫情之下企業(yè)對(duì)云辦公、云醫(yī)療等SaaS場(chǎng)景認(rèn)知的加深，預(yù)計(jì)后續(xù)我國(guó)SaaS的市場(chǎng)份額有望實(shí)現(xiàn)較快的提升。
資本市場(chǎng)持續(xù)改革 證券IT支出潛力巨大
我國(guó)證券行業(yè)信息技術(shù)投入較低，2019年全行業(yè)投入205.01億元，與海外投行、國(guó)內(nèi)銀行以及保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu)的信息技術(shù)投入的差距仍較大。隨著全面注冊(cè)制、“T+0”等制度的實(shí)施、資本市場(chǎng)產(chǎn)品增加、金融開放的推進(jìn)等一系列利好資本市場(chǎng)改革措施的落地，有望進(jìn)一步刺激證券IT需求的釋放。
網(wǎng)絡(luò)安全需求有望加速釋放
隨著等保2.0政策的推進(jìn)實(shí)施，下游需求有望加速釋放，賽迪顧問預(yù)計(jì)到2021年我國(guó)網(wǎng)安的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)926.8億元，2019-2022年復(fù)合增速達(dá)23.24%。目前，我國(guó)網(wǎng)安市場(chǎng)以硬件銷售為主，2018年占比達(dá)48.1%，軟件、服務(wù)銷售占比分別為38.1%和13.8%，而同期國(guó)外網(wǎng)安市場(chǎng)的服務(wù)銷售占比高達(dá)64.4%、硬件銷售占比僅為9.4%。面對(duì)漸趨復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)安全環(huán)境，僅靠傳統(tǒng)的硬軟件產(chǎn)品難以應(yīng)對(duì)威脅，全方位安全服務(wù)的重要性進(jìn)一步凸顯。
信創(chuàng)行業(yè)滲透有望加速
信創(chuàng)逐步基本建立起從上游芯片到下游應(yīng)用的替代產(chǎn)業(yè)鏈條，現(xiàn)有產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)從“可用”到“好用”的演變，關(guān)鍵環(huán)節(jié)如國(guó)產(chǎn)CPU（鯤鵬、海光、飛騰等）、國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)（麒麟、統(tǒng)信等）、國(guó)產(chǎn)辦公軟件（金山WPS等）已實(shí)現(xiàn)較好的替代。隨著疫情影響逐漸消退，預(yù)計(jì)信創(chuàng)工程后續(xù)有望進(jìn)一步加快在黨政軍等關(guān)鍵領(lǐng)域，以及電信、金融等關(guān)鍵行業(yè)的滲透。
投資策略
維持推薦評(píng)級(jí)。展望2021年，建議投資者關(guān)注兩條主線，一是高景氣主線，行業(yè)景氣維持高位、具有業(yè)績(jī)支撐的細(xì)分板塊，如云計(jì)算、證券IT等；二是邊際改善主線，下游需求逐漸恢復(fù)、業(yè)績(jī)邊際改善的細(xì)分板塊，如網(wǎng)絡(luò)安全、信創(chuàng)等。標(biāo)的方面，建議關(guān)注用友網(wǎng)絡(luò)(行情600588,診股)、廣聯(lián)達(dá)(行情002410,診股)、金山辦公(行情688111,診股)、寶信軟件(行情600845,診股)、恒生電子(行情600570,診股)、啟明星辰(行情002439,診股)、奇安信(行情688561,診股)-U、深信服(行情300454,診股)、中國(guó)長(zhǎng)城(行情000066,診股)、中科曙光(行情603019,診股)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；下游客戶需求恢復(fù)不及預(yù)期；招投標(biāo)工作推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等；技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期。