下游紡織服裝行業復蘇啟動跡象日漸明朗 滌綸長絲景氣度拐點臨近

　　化纖根據原材料的不同，分為人工纖維和合成纖維，合成化纖占總產量比例超九成，其中滌綸又占合成纖維八成左右。

　　我國化纖行業受益于上世紀八十年代后全球化纖產業鏈轉移，新世紀初成為全球聚酯產能最大國家。受限于原材料對外依存度大，我國化纖行業經歷了本世紀前十年PTA自給度提升、近十年乙二醇和PX裝置大量投建的歷程，截至2019年，我國合成纖維產量占全球總銷量的70%，國內PX、PTA和乙二醇銷量占全球總消費量的60%，我國已成為世界化纖強國。

　　過去二十年產業鏈中下游公司較為分散，議價能力偏弱，以PX為代表的上游原材料主要受海外公司所把控，行業利潤多集中在上游原料生產企業中。近年來隨著煤化工技術逐漸完善和民營煉廠陸續投產，上游原材料自給率不斷提升。2020-2022年將是國內PX、PTA和乙二醇產能投放高峰期，根據統計，未來兩年PX、PTA和乙二醇的產能增速超20%，聚酯纖維增速約為10%。當行業上游產能快速釋放時，原材料供給偏寬松，有利于產業利潤向聚酯端轉移。

　　全球疫情爆發后，滌綸長絲直接出口比例并未增長，紡服產業鏈主要靠終端制成品出口間接受益。海外以防護服為代表的防疫物資需求爆發，我國對美國和歐盟紡織品出口額在2020年4-11月間同比增長接近30%;國內服裝零售額同比增速自8月份起連續四個月保持正增長。

　　在2020年低基數和2021年需求回暖情況下，2021年需求端增速有望貼近9%，長絲行業接近拐點。恒逸石化(行情000703,診股)、桐昆股份(行情601233,診股)和新鳳鳴(行情603225,診股)三家企業2020和2021年預計新增長絲產能210和250萬噸，占當年權重新增產能的三分之二，行業集中度有望進一步提升，長絲龍頭公司料將受益于產能擴張和需求回暖。

　　投資建議>>>

　　滌綸長絲作為主面料，滯后氨綸等小化纖對需求修復做出價格反饋，估值安全邊際高、景氣度回升是滌綸長絲標的在2021年投資的關鍵，當前下游紡織服裝行業復蘇啟動的跡象已經日漸明朗，淡季不淡的價格走勢預示著拐點已然臨近，重點推薦桐昆股份和新鳳鳴。 華創證券