中金：跨境電商帶動品牌出海 跨境物流步入規模化成長

　　來源：中金公司(行情601995,診股)

　　跨境電商有望帶動中國品牌和物流出海。2020年疫情加速全球零售線上化，我們預計中國跨境電商B2C出口額將突破2.1萬億元。從空間看，跨境電商零售出口滲透率低于16%，海外網購滲透率低于20%，提升空間較大。從趨勢看，過去四年，跨境電商B2C出口額CAGR超60%，海關口徑下2020年前三季度增速超50%，我們認為，伴隨跨境電商出口政策的持續完善，跨境電商未來四年有望保持30%增速，2024年突破6萬億元。模式上，跨境電商打破了傳統外貿的渠道壁壘，增強產品力對品牌力的傳導，帶動中國品牌出海，推動中國物流全球化。過去十年，國內電商成就了一批消費品牌和快遞龍頭；我們認為，未來五年，跨境電商有望復刻這一路徑，成就一批有國際影響力的中國品牌和中國物流龍頭。

　　跨境電商B2C出口物流有望五年四倍增長。2019年跨境電商B2C出口物流收入預計為2589億元，物流費用率約為16%，對應76億件包裹，其中郵政、海外倉、國際快遞和專線分別占39%、40%、21%。我們認為，跨境電商對物流的覆蓋率、時效性要求會越來越高，具備效率優勢的民營3PL有望加速滲透。我們預計，B2C出口物流有望保持30%增速，2024年收入突破9000億元。

　　總-分包模式下，貨源和節點決定長期潛力。跨境電商全流程主要包括七個環節，一般采用總包-分包模式，對貨源和關鍵節點的把控決定了3PL在價值鏈上的地位以及未來的發展空間。郵政憑高性價比占據39%的市場，而倉揀、通關毛利率高達30%，是全鏈路中利潤率最高的環節。目前，國內物流公司主要承擔頭程業務（估計占全鏈的36%）。模式上，重資產聚焦倉儲；輕資產從訂艙、通關切入。

　　搶灘核心資源，具備精細管理的公司將加速成長。不論是哪種模式，只有聚焦核心節點、抓住優質貨源，形成獨立品牌，才能充分實現規模效應、網絡效應、平臺效應。我們認為，跨境電商物流標的選擇需關注五點：1、平臺對接能力、電商直客占比；2、倉揀地服能力、通關經驗積累；3、海外布局能力、末端把控能力；4、運力合作積累、頭程資源整合；5、資產周轉效率、現金創造水平。

　　風險

　　經濟恢復不及預期，中美貿易摩擦，行業價格戰。