證券行業：成交活躍度下降，IPO繼續放緩，證券市場基礎制度持續優化

　　2021年2月市場股基成交量下降，IPO業務繼續放緩，反映市場偏好和活躍度的兩融余額也下降。我們將證券行業調整到“中性”評級。

　　成交活躍度下降，IPO繼續放緩

　　（1）經紀業務方面，2月A股日均成交金額為9604億元，環比下降11.9%，同比下降2.15%。（2）投行業務方面，2月IPO數量為28家，募集資金規模為229億元，環比下降6.82%；2月再融資規模為764億元，環比下降43.76%。（3）自營業務方面，2月股債指數漲跌互現。上證綜指上漲0.74%，上月上漲0.29%；滬深300指數下跌0.28%，上月上漲2.70%；創業板指數下跌3.84%，上月下跌0.44%；中債總全價指數上漲0.01%，上月上漲0.29%。（4）從反映市場風險偏好和活躍度的兩融余額看，2月兩融平均余額為16603億元，環比下降1.53%。

　　證券市場基礎制度持續優化

　　2月5日，證監會批準深圳證券交易所主板與中小板合并。合并深交所主板與中小板是堅持問題導向的改革之舉，有利于優化深交所板塊結構，形成主板與創業板各有側重、相互補充的發展格局，更好滿足不同發展階段企業的融資需求，增強深交所的服務功能。2月26日，證監會發布《關于政協十三屆全國委員會第三次會議第0123號提案的答復》，表明將繼續推進擴大科創板融券券源。科創板此次在融資融券業務方面的推進，將改善“融資單邊行，多空不平衡”現狀，進一步體現出其優化上市公司生存環境、促進上市公司優勝劣汰的理念，將推動我國資本市場向著更加市場化的方向運行。

　　投資建議

　　資本市場改革持續推進，證券行業將加速形成差異化發展格局，預計未來證券行業將實現“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板塊PB估值為1.86倍，具有較高安全邊際。建議關注在資本實力、風險定價能力、業務布局方面均有優勢的龍頭券商，推薦中信證券(行情600030,診股)、中金公司(行情601995,診股)；此外，建議關注優勢難以復制的特色券商，例如東方證券(行情600958,診股)、東方財富(行情300059,診股)。

　　風險提示：市場下跌對券商業績與估值修復帶來不確定性；金融監管趨嚴；市場競爭加劇；創新推進不及預期等。