覆銅板漲價與需求提升共振

　　覆銅板的主要原材料包括電子銅箔、玻纖布和環(huán)氧樹脂，三者成本合計占比接近總成本的90%。隨著疫情逐漸得到有效控制，全球步入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，覆銅板上游三大原材料的價格輪番上漲。

　　第一大材料電子銅箔的價格受銅價和銅箔加工費(fèi)影響，由于疫情沖擊減少全球銅產(chǎn)量，加上傳統(tǒng)需求恢復(fù)疊加新能源快速發(fā)展拉動銅箔需求，LME銅價從2020年4月至今漲幅接近90%;銅箔廠商產(chǎn)能利用率維持高位，產(chǎn)能供不應(yīng)求，帶動加工費(fèi)用上漲，去年上半年銅箔加工費(fèi)上漲約30%-40%。此外，銅箔的擴(kuò)產(chǎn)周期長，短期新增產(chǎn)能有限，進(jìn)一步推高銅箔價格。

　　第二大材料環(huán)氧樹脂受政府風(fēng)電退補(bǔ)引發(fā)搶裝潮和美國寒潮影響，價格從2020年三季度至今漲幅超過55%，已經(jīng)達(dá)到2018年的歷史高點(diǎn)價位28000元/噸。第三大材料電子玻纖布受下游需求景氣和供給不足拉動，價格已經(jīng)從2020年上半年的約3.7元/米的價格低點(diǎn)上漲至7.2元/米左右，價格接近翻倍。

　　三大原材料的持續(xù)上漲，為覆銅板的價格上漲奠定基礎(chǔ)，并且覆銅板擴(kuò)產(chǎn)周期需要一年半左右，2021年達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能稀少，覆銅板主升浪行情來臨，此輪行情有望貫穿2021年全年。

　　此外，疊加下游消費(fèi)電子、新能源汽車、工業(yè)控制、通訊等領(lǐng)域的需求持續(xù)高景氣，覆銅板行業(yè)迎來漲價與需求提升共振。目前，覆銅板的市場集中度高，全球前十名廠商的合計市占率約75%，而全球前十名PCB廠商的合計市占率只有53%，覆銅板的競爭格局優(yōu)于PCB。因此，在上游原材料漲價和下游需求旺盛的共同作用下，覆銅板廠商相比PCB廠商具備更高的議價權(quán)。特別是客戶集中度較低，實(shí)現(xiàn)覆銅板+原材料垂直一體化布局的廠商，更容易向下轉(zhuǎn)嫁成本并借此抬高毛利率水平，從而在此輪漲價周期中獲得更高的業(yè)績彈性，顯著增厚利潤。

　　投資建議>>>

　　建議關(guān)注客戶集中度較低且有布局上游原材料的廠商金安國紀(jì)(行情002636,診股)和建滔積層板(港股)，以及覆銅板公司生益科技(行情600183,診股)、華正新材(行情603186,診股)和南亞新材(行情688519,診股)。 民生證券