招商證券：糖酒會反饋積極，白酒行業景氣度仍高，首推高端穩健增長，精選次高端彈性品種買入

　　春季糖酒會整體感受與思考：基本面向好，行業供需兩旺。從需求端看：1）價格體系上升，產品升級明顯；2）醬酒熱潮持續，成為討論度最高的話題；3）產業正循環開啟，經銷商尋求利潤產品。受益于高端價格帶牽引，以及經濟活躍度提升預期，產業積極性有所增強；4）產品本身如年份、香型正被賦予更多討論與關注。從供給端看：1）高端白酒求穩，主品牌量價均衡，提升抗風險能力，系列酒加速發展；2）次高端加快升級單品建設，傾斜發展資源；3）名酒扁平渠道，提升打法系統性；4）尋找差異化營銷，占領消費者心智。

　　高端白酒：行業景氣度仍高，追求高質量發展。1）貴州茅臺(行情600519,診股)：穩字當頭，持續發展。公司加大精力管控渠道，嚴控批價泡沫化風險，或繼續維持提升自營渠道以及精品等高端產品的投放量，調整投放結構，發展穩字當頭。2）五糧液(行情000858,診股)：承接消費升級，引領價格抬升。控盤分利渠道利潤持續擴大，數字化賦能渠道精細化管控，下沉市場仍有擴展空間，看好量價齊升。3）瀘州老窖(行情000568,診股)：價格攻堅，全國擴張。公司批價穩步上行，有望實現順價銷售，全國擴張進程加速，規模效應帶動凈利率提升，看好業績高增。

　　次高端白酒：消費升級明顯，產品建設加速。1）古井貢酒(行情000596,診股)：產品迭代加速，省內地位穩固。公司省內地位穩固，省外發力華東區域，結構升級明顯，古16以上加速放量，看好低基數下超預期可能。2）山西汾酒(行情600809,診股)：基本面強勁，三大單品均具看點。公司玻汾、青20、青30三大單品均具看點，帶動收入快速增長，長江以南重點突破以點帶面，三年成長路徑清晰。3）洋河股份(行情002304,診股)：高端加速，省外升級。公司渠道庫存調整進入尾聲，強化產品結構高端轉型，關注修復彈性。4）舍得酒業：公司經營持續向穩，八大戰略值得期待。復星進入后提振信心，老酒差異化定位方向可圈可點，關注治理改善和修復彈性。

　　醬酒：醬酒熱潮來臨，產品主義崛起.醬酒成為熱門話題，將繼續向全國范圍彌漫，但隨著行業回歸理性，品牌力和穩健經營才是持續發展的保障。郎酒：重視品質把控，莊園差異化營銷。公司吸取過去失利經驗，重視品質把控。莊園與渠道共同運作，打造差異化營銷模式，努力實現三大戰略目標。

　　投資建議：首推高端穩健增長，精選次高端彈性品種買入。茅臺供求關系緊張，飛天外提價保障利潤穩增。五糧液批價或上行形成催化，老窖業績高增，推薦茅、五、瀘。次高端消費升級明顯，場景有望持續回補，首推結構升級明顯，動銷良性的古井，繼續推薦純正次高端品種水井坊(行情600779,診股)，業績高增的汾酒，關注彈性修復，進入價值區間的優質資產如洋河、今世緣(行情603369,診股)。

　　風險提示：需求超幅回落、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等

　　來源：招商證券(行情600999,診股)