2021中國(guó)中免一季報(bào)業(yè)績(jī)好還是壞？為什么凈利潤(rùn)大漲股票卻跌停？(2)

　　中銀證券：

　　深度*公司*中國(guó)中免（601888）：投資擴(kuò)容三亞免稅店 完善配套引進(jìn)高端品牌

　　3 月18 日公司召開董事會(huì)，全票審議通過(guò)了《關(guān)于投資建設(shè)三亞國(guó)際免稅城一期2 號(hào)地項(xiàng)目的議案》。項(xiàng)目用地面積10.88 萬(wàn)平方米，總建面積約17.25 萬(wàn)平方米，總投資36.9 億元。公司致力于將項(xiàng)目建設(shè)成集免稅商業(yè)（建設(shè)周期21 個(gè)月）與高端酒店（建設(shè)周期48 個(gè)月）為一體的旅游零售綜合體項(xiàng)目，打造三亞海棠灣一站式高端旅游消費(fèi)目的地。公司在三亞免稅城的擴(kuò)容，不僅能夠吸引更多高端奢侈品牌入駐，也能夠解決客流壓力，提升購(gòu)物體驗(yàn)和完善業(yè)態(tài)。免稅賽道高景氣度，公司龍頭地位明顯，維持買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　2 號(hào)地塊免稅定位高端奢侈，有望吸引更多頂級(jí)品牌入駐。2 號(hào)地塊免稅項(xiàng)目定位于高端奢侈品牌，預(yù)計(jì)公司將會(huì)注重免稅項(xiàng)目設(shè)計(jì)以及裝修方面的品質(zhì)，建成后的購(gòu)物環(huán)境預(yù)計(jì)能夠呈現(xiàn)較高水準(zhǔn)，對(duì)于重視品牌形象的國(guó)際頂級(jí)奢侈品牌而言匹配程度提高，預(yù)計(jì)能夠?yàn)楣疚囗敿?jí)奢侈品牌入駐，并提升客人的購(gòu)物體驗(yàn)。

　　高端住宿完善三亞國(guó)際免稅城業(yè)態(tài)布局。三亞國(guó)際免稅城目前的商業(yè)配套主要以餐飲、休閑、有稅零售為主，暫無(wú)自有物業(yè)高端酒店的住宿配套。雖然項(xiàng)目南北已有威斯汀、洲際等國(guó)際高端酒店，但公司酒店項(xiàng)目定位于地標(biāo)型、國(guó)際高端知名品牌酒店，建成后能夠彌補(bǔ)免稅城住宿業(yè)態(tài)缺失，為消費(fèi)者和游客提供新的住宿選擇，有望提升購(gòu)物轉(zhuǎn)化率。

　　項(xiàng)目落地有望緩解客流壓力，與三亞免稅城、河心島項(xiàng)目形成聯(lián)動(dòng)。2號(hào)地塊項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)能夠有效彌補(bǔ)三亞國(guó)際免稅城營(yíng)業(yè)面積不足的問(wèn)題，緩解客流壓力，并能與三亞國(guó)際免稅城、三亞海棠灣河心島項(xiàng)目形成聯(lián)動(dòng)和互補(bǔ)，在離島免稅競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　投資建議

　　離島免稅新政紅利持續(xù)釋放，海南省對(duì)免稅規(guī)模規(guī)劃及時(shí)間節(jié)點(diǎn)清晰，離島免稅賽道維持高景氣。雖有新進(jìn)主體形成一定競(jìng)爭(zhēng)，但公司品牌效應(yīng)明顯，議價(jià)能力、運(yùn)營(yíng)能力突出，頂奢品牌入駐吸引力增加，公司龍頭地位仍然穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)公司2020年至2022 年EPS分別為3.13/5.74/7.48元，對(duì)應(yīng)PE 分別為99.8/54.5/41.8X，維持買入評(píng)級(jí)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，政策執(zhí)行不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)及落地不及預(yù)期。