景氣上行 四季度銅板塊有望獲得戴維斯雙擊(附股)

　　在宏觀經(jīng)濟周期復(fù)蘇階段，銅價從底部反轉(zhuǎn)并開啟新一輪上漲趨勢。銅作為應(yīng)用最為廣泛的基本金屬與重要工業(yè)原材料，涉及經(jīng)濟生活與制造工業(yè)的各個環(huán)節(jié)，其需求直接映射了廣泛的經(jīng)濟狀況。

　　復(fù)盤近20年的銅價走勢，我們發(fā)現(xiàn)當宏觀經(jīng)濟周期進入復(fù)蘇階段后，在積極的財政政策與寬松貨幣政策的支撐下，銅景氣度跟隨經(jīng)濟一起觸底回升，銅價表現(xiàn)由弱轉(zhuǎn)強往往能夠取得較好的收益，并將在經(jīng)濟逐步擴張的驅(qū)動下步入新一輪上漲周期。

　　力度空前的財政刺激與貨幣政策在經(jīng)濟重啟后拉動銅需求回暖，疊加銅精礦供應(yīng)受疫情擾動，全球顯性庫存快速去化降至歷史低位。

　　全球各國為挽救疫情打擊下的經(jīng)濟與金融市場，推出了前所無有的財政與貨幣政策。在強力的政策推動下，銅價率先觸底反彈。而中美歐經(jīng)濟重啟后，全球銅消費跟隨經(jīng)濟邊際改善強勢復(fù)蘇，但銅礦供應(yīng)卻因疫情影響產(chǎn)量40萬噸左右，致使全球三大交易所顯性庫存快速下降至歷史低位的33.52萬噸，進一步驅(qū)動銅價上漲。自3月觸底以來，銅價已上漲43%至6576美元/噸。

　　四季度疫苗問世經(jīng)濟筑底確立復(fù)蘇預(yù)期加強，疊加美國通脹預(yù)期再起催化銅價進一步上行。雖然全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟重啟后經(jīng)濟改善明顯，但在疫情復(fù)發(fā)的影響下全球經(jīng)濟仍有反復(fù)的可能性。疫苗大概率將在2020年年底問世，這將使疫情對經(jīng)濟活動的影響大幅降低。四季度隨著疫苗利好的臨近，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇確立的預(yù)期將不斷加強，在經(jīng)濟復(fù)蘇周期有較好表現(xiàn)的銅價將直接受益。而美聯(lián)儲修改貨幣政策框架提升通脹閾值，長期保持市場寬裕的流動性，并可能配合四季度美國第二輪財政刺激做出進一步的寬松，抬升市場通脹預(yù)期，驅(qū)動銅價上漲。此外，在疫苗使用上中美歐等銅消費國將領(lǐng)先于南美與非洲等銅礦生產(chǎn)國，銅消費端的恢復(fù)可能將快于銅礦生產(chǎn)端，這一產(chǎn)地與消費地復(fù)蘇進度上的時間錯配將在產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的環(huán)境下或?qū)⒋碳ゃ~價爆發(fā)。

　　投資策略：在國內(nèi)疫情獲得控制，歐美經(jīng)濟重啟后，全球銅需求復(fù)蘇，疊加銅精礦供應(yīng)鏈體系受疫情限制，致使全球銅庫存進入快速去庫存階段，目前全球銅顯性庫存已降到歷史低位。四季度新冠疫苗問世強化經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，美聯(lián)儲長期流動性寬松疊加美國財政再刺激強化通脹預(yù)期，以及銅產(chǎn)地與需求地在恢復(fù)進度上的時間錯配都有可能催化銅價的進一步上漲沖擊7000美元/噸并跟隨經(jīng)濟趨勢開啟新一輪上漲周期。從估值看，目前銅板塊PE估值處在2010年以來56%分位線位置，低于近10年的歷史均值；而目前銅板塊PB估值處在2010年以來22.17%分位線位置，遠低于近10年的歷史中樞。我們看好在全球經(jīng)濟復(fù)蘇周期下銅價與銅板塊的未來走勢，在四季度經(jīng)濟復(fù)蘇完全確立后銅板塊有望獲得戴維斯雙擊，推薦紫金礦業(yè)(行情601899,診股)、江西銅業(yè)(行情600362,診股)、云南銅業(yè)(行情000878,診股)、西部礦業(yè)(行情601168,診股)。