政策紅利催化下創新業務超預期 券商業績顯著分化

　　在資本市場深化改革的推進下，券商今年以來各業務板塊實現全面增長，投行、經紀、資管、投資四大業務收入增速均超20%，財富管理、大投行等創新業務具備明顯成長屬性，證券行業成長性不斷凸顯。在此背景下，券商業績分化加劇，上市券商業績增速及ROE分別為27.12%與9.26%，均明顯優于行業平均水平。

　　券商業績顯著分化

　　2020年上半年，券商全行業的證券投資收益為702.74億元，同比增長13.23%，大自營收入在券商總營收中占比上升至32.93%，代理買賣證券業務，即傳統的經紀業務收入占比24.51%。值得一提的是，2020年上半年，券商全行業經紀業務收入523.10億元，同比增長17.82%。

　　財務數據顯示，營業收入同比增長最快的三家券商為中信建投(行情601066,診股)、中國銀河(行情601881,診股)和華泰證券(行情601688,診股)，分別同比增長67.63%、52.20%和39.92%；歸母凈利潤同比增長最快的三家券商為中信證券(行情600030,診股)、華泰證券和廣發證券(行情000776,診股)，分別同比增長89.26%、64.05%和57.52%，海通證券(行情600837,診股)歸母凈利潤下降0.78%。

　　對此，長城證券(行情002939,診股)分析師劉文強認為：“券商出現顯著業績分化的部分原因在于部分龍頭券商衍生金融產品的對沖，或者是大自營持倉并非自身全部主動持倉，為客戶提供流動性，造成了一定的大自營業績的差異化。”

　　關注龍頭券商價值

　　個股方面，中信證券收到證監會出具的《關于公司公開發行永續次級債券有關意見的復函》，根據該復函，證監會對公司公開發行永續次級債券無異議；國泰君安(行情601211,診股)收到證監會批復，同意公司向專業投資者公開發行面值總額不超過200億元次級公司債券的注冊申請；東方財富(行情300059,診股)副總經理程磊持有公司股份1645.16萬股，占公司總股本比例0.19%，其計劃六個月內，以集中競價交易方式或大宗交易方式合計減持公司股份不超過400萬股，即不超過公司總股本的0.05%。

　　渤海證券分析師張繼袖認為，在資本市場深化改革進程中，維持對行業的長期看好，龍頭券商憑借雄厚的資本實力和風控能力，在資本市場深化改革“扶優限劣”的政策傾斜下將最直接受益。建議關注優質龍頭券商的投資價值，推薦中信證券、華泰證券。

　　“券商間分化嚴重，以中信、華泰為代表的龍頭券商轉型交易業務收效顯著，優勢明顯。2019年券商實現資管收入143億元，同比增長12.24%；資產管理規模年初小幅下滑3.74%，主動管理轉型仍在推進，券商間進展差異較大。”

　　從中長期來看，東方證券(行情600958,診股)分析師唐子佩認為，在政策紅利的發酵與催化下，券商大投行、財富管理轉型與創新業務的發展有望帶來持續且顯著的增長因素。在證監會推動打造航母級券商的大背景下，行業分化加劇，強者愈強，同時頭部券商合并以及金融混業的大趨勢將加速頭部集中化的趨勢。