并購拉開帷幕 券商股或起

　　打造航母級券商的并購帷幕正式拉開，國聯(lián)證券(行情601456,診股)宣布合并國金證券(行情600109,診股)。分析認為，在打造航母級券商政策引導下，行業(yè)集中度提升的邏輯不變，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期，行業(yè)整合預期或將引爆券商股大級別行情。

　　“航母券商”新政后首個券商合并出爐

　　自去年11月份證監(jiān)會提出“航母券商”以來，券商行業(yè)整合備受關注。事隔近一年，券業(yè)并購整合的大戲帷幕終于拉開。9月20日，國聯(lián)證券（601456）、國金證券（600109）雙雙“官宣”了“合體”意向——雙方正在籌劃由國聯(lián)證券向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。

　　9月20日晚間，國聯(lián)證券發(fā)布公告稱，公司已于9月18日與長沙涌金簽訂了《股份轉讓意向協(xié)議》），擬受讓長沙涌金持有的國金證券（600109）約7.82%的股份。 同時，國聯(lián)證券與國金證券正在籌劃由國聯(lián)證券向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國金證券，國金證券同時披露了這一消息。

　　值得一提的是在雙方公告之前，市場似乎就有風聲顯現(xiàn)。9月18日兩家上市券商股價午后異動雙雙封停。國聯(lián)證券當日報收于19.64元/股，總市值達到467億元；國金證券收于15.29元/股，總市值達到462.4億元。兩家券商市值粗略相加直逼千億元。9月19日，一則國聯(lián)證券或鯨吞國金證券的消息在市場流傳開來。

　　從資產(chǎn)規(guī)模來看，國聯(lián)證券較國金證券尚有差距。半年報數(shù)據(jù)顯示，國聯(lián)證券總資產(chǎn)為369.32億元，國金證券總資產(chǎn)為653.58億元，兩者總資產(chǎn)的差額為284.26億元。此外，國聯(lián)證券2019年營收僅16.19億元，而國金證券則有43.5億元，由此看，國金證券明顯是要強于國聯(lián)證券的，所以此次合并可以稱得上是“蛇吞象”并購。

　　對于國聯(lián)證券吸收合并國金證券。分析人士認為主要原因有，國聯(lián)證券網(wǎng)點主要深耕無錫，合并國金證券可以通過將網(wǎng)點進一步擴大到全國；包括前任董事長王東明等“中信系”高管加盟后，國聯(lián)證券公司士氣很高。

　　分析人士預計，雙方合并后經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務將有一定提升，如何使兩機構在未來運營發(fā)展過程中真正變成一個新的有活力機構也是重大挑戰(zhàn)，雙方在未來合并融合過程中要注意發(fā)揮各自的長處，各業(yè)務線可能要選取不同的融合策略。

　　未來一至三年或是券商合并高峰期

　　2019年11月29日，證監(jiān)會答復政協(xié)提案——《關于做強做優(yōu)做大打造航母級頭部券商，構建資本市場四梁八柱確保金融安全的提案》明確表示，積極推動打造航母級頭部證券公司，促進證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。積極支持各類國有資本通過認購優(yōu)先股、普通股、可轉債、次級債等方式注資證券公司，推動證券行業(yè)做大做強。

　　事實上，券商業(yè)并購已暗潮涌動，2020年以來，中信證券(行情600030,診股)并購廣州證券收尾、天風證券(行情601162,診股)收購恒泰證券部分股權靴子落地，此后券商合并傳聞又頻頻流出，中信證券與中信建投(行情601066,診股)、第一創(chuàng)業(yè)(行情002797,診股)與首創(chuàng)證券等均成為“合體”緋聞對象，不過隨后被當事方否認。

　　業(yè)內人士指出，雖然當前券商業(yè)態(tài)，傳統(tǒng)業(yè)務同質性強且紅海競爭，高附加值業(yè)務分層顯著，業(yè)務牌照已放開，同業(yè)并購的價值效應不大。但并購也能夠實現(xiàn)客戶資源、營業(yè)網(wǎng)點的整合，提升機構業(yè)務經(jīng)營效率，同時壯大資本金在投資交易上的輸出規(guī)模優(yōu)勢。因此，通過并購來提升短板和優(yōu)勢補充仍是券商做大做強的捷徑。

　　東吳證券(行情601555,診股)研報表示，在已有競爭格局下，頭部優(yōu)勢在逐步擴大，集中度不斷上行，且對標海外及國內金融其他子行業(yè)仍有提升空間。對外開放競爭加劇，頭部券商要直面海外券商挑戰(zhàn)，對標海外并購整合是最佳路徑。政策面上監(jiān)管助力龍頭做大打造航母級券商，中小券商需要尋找特色化發(fā)展道路。并購整合或為中部券商突圍良機。

　　券商業(yè)資深人士王劍輝指出，在金控新規(guī)出臺以后，未來更多券商間的相互合并是可以預期的，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期，從數(shù)量來說，中小券商之間的合并可能會占據(jù)多數(shù)。當下一個真正的大牛市出現(xiàn)時，可能會伴隨出現(xiàn)大型券商之間的合并，未來券商行業(yè)整合會出現(xiàn)加速跡象。

　　券商股或起飛

　　上周五（9月18日），在國聯(lián)證券、國金證券等個股漲停的帶動下，券商板塊全線飆漲。粵開策略20日發(fā)布研判稱，券商股或起飛，行情與2014年下半年再度貼近。目前股指的啟動節(jié)奏及做多主力板塊與2014年趨于吻合，經(jīng)濟形勢向好疊加改革預期，大金融板塊有望持續(xù)發(fā)力。

　　標的方面，中航證券稱，今年1月證監(jiān)會發(fā)布新版《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》，并于2020年6月1日正式施行，其中規(guī)定連續(xù)3年AA評級券商，風險資本計提享受0.5折，并放寬投資成份股、權益類指數(shù)基金、政策性金融債等產(chǎn)品的風控計算標準，利好券商提升杠桿率。從中報公布數(shù)據(jù)看，杠桿率排名前12家中有9家業(yè)績同時排名前12位，隨著重資本業(yè)務空間進一步打開，頭部券商利用加杠桿撬動業(yè)績的優(yōu)勢將更加明顯，建議關注頭部券商。

　　渤海證券研究員張繼袖表示，當前券商板塊估值為2.02倍，處于歷史中位數(shù)水平，考慮到目前監(jiān)管政策和流動性兩大核心催化劑確定性都較為明確，繼續(xù)看好板塊的投資機會。在監(jiān)管打造航母級券商政策引導下，行業(yè)集中度提升的邏輯不變，頭部券商借助雄厚資本實力和風控能力將更加受益，持續(xù)看好龍頭券商投資價值，繼續(xù)推薦中信證券（600030）和華泰證券(行情601688,診股)

　　華西證券(行情002926,診股)則指出，目前行業(yè)估值處于歷史不高位置，流動性相對寬松以及資本市場改革深化估值中樞有望抬升。推薦三條主線：1）估值較低，且受益于行業(yè)打造航母級券商各項創(chuàng)新政策的大型綜合性券商，包括華泰證券（601688）、國泰君安(行情601211,診股)；2）投行業(yè)務出色，顯著受益一級市場新政的國金證券、浙商證券(行情601878,診股)、東吳證券（601555）；3）財富管理業(yè)務出色，顯著受益于交投活躍的東方財富(行情300059,診股)、中國銀河(行情601881,診股)。另外投行業(yè)務擴容受益標的還有興業(yè)證券(行情601377,診股)。