石油化工行業：油價反彈兌現庫存收益 煉化盈利能力持續上行

　　原油價格環比上漲，成品油價格下調：2020年7、8、9月Brent原油期貨結算價分別為43、45、42美元/桶，波動區間為40—46美元，2020Q3均價為43美元/桶，環比上漲30%，同比下跌30%；2020前三季度均價為43美元/桶，同比下跌34.3%。截至2020年9月30日，Brent原油期貨收于41美元/桶。2020Q3汽油、柴油價格累計下調1次、上調2次，分別累計下調130元/噸、120元/噸；前三季度累計下調4次、上調3次，分別累計下調1860元/噸、1790元/噸。

　　PDH、聚丙烯-丙烯、丁二烯-石腦油價差擴大：2020Q3石腦油裂解乙烯平均價差為70美元/噸，環比收窄20美元/噸；丙烷脫氫平均價差為435美元/噸，環比增長81美元/噸，高于366美元/噸的歷史平均水平；聚丙烯平均價差為687元/噸，環比增長43元/噸；丙烯酸平均價差1729元/噸，環比收窄494元/噸；丁二烯與石腦油平均價差138美元/噸，環比增長75美元/噸，低于870美元/噸的歷史平均水平。聚酯產業鏈方面，2020Q3PX與石腦油價差為150美元/噸，環比收窄73美元/噸，低于419美元/噸的歷史水平；PTA-0.66*PX價差為658元/噸，環比收窄79元/噸；POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均價差799元/噸，環比收窄373元/噸。

　　行業重點公司2020三季報業績預測如下：中國石油(行情601857,診股)——油價回升帶來庫存收益及煉化價差擴大，不計算管道資產剝離收益的情況下預計虧損250億（去年同期凈利潤373億）；油氣增儲上產是國家能源保障的長期戰略，國內油服行業景氣度持續，中海油服(行情601808,診股)——受益中海油資本支出增加，國內市場保障業績兌現，預計凈利潤21.6億（YoY+2%），海油工程(行情600583,診股)——在手訂單充足，全年工作量有望在后期補回，預計凈利潤0.06億元（去年同期虧損6.4億元）。煉化三季度開工率維持高位，油價環比上漲帶來庫存收益，業績持續上行：榮盛石化(行情002493,診股)——浙江石化盈利穩步向好，但聚酯端價差收窄，預計凈利潤55.08億（YoY+198%）；恒逸石化(行情000703,診股)——文萊項目維持高負荷運行，預計凈利潤31.0億（YoY+40%）；恒力石化(行情600346,診股)——煉廠乙烯項目轉固疊加庫存收益，預計凈利潤93.7億（YoY+37%）；桐昆股份(行情601233,診股)——浙江石化貢獻利潤，預計凈利潤18.3億（YoY-25%）；東方盛虹(行情000301,診股)——聚酯價差收窄，預計凈利潤1.2億（YoY-90%）；華錦股份(行情000059,診股)——受益低價庫存原油，預計虧損1.8億元（去年同期凈利潤9.23億元），其中Q3凈利潤4.9億元（YoY+27%，QoQ+124%）。其他石化公司中衛星石化(行情002648,診股)——丙烷價格低位以及丙烯海外供給收縮導致PDH價差擴大，預計凈利潤8.9億（YoY-3%）；廣匯能源(行情600256,診股)——甲醇價差縮小，LNG價格下跌，預計凈利潤為10.4億（YoY-13%）。

　　投資建議：推薦低估值、現金流良好，以及油價彈性標的中國石油、華錦股份；政策驅動國內油服行業景氣持續，推薦中海油服、海油工程等；油價低位使大煉化相對于煤化工、頁巖氣化工而言，成本優勢將會進一步突出，推薦聚酯產業鏈龍頭榮盛石化、恒逸石化、恒力石化、桐昆股份和東方盛虹；推薦當前煉油開工下滑，丙烯供給結構性減少情況下的丙烷脫氫標的衛星石化等；推薦天然氣產業鏈和煤炭、化工綜合布局的廣匯能源。

　　風險提示：油價大幅下跌，下游需求恢復不及預期，化工品盈利大幅收窄。