11月挖機銷量同比+67% 2021年有望開門紅

　　11 月挖機銷量同比+66.89%，海外市場持續復蘇

　　2020 年 11 月挖機銷量 32236 臺，同比+66.9%，高增長依然是主旋律。 11 月國內銷量 28833 臺，同比+68.1%；出口 3403 臺，同比+57.8%，海外市場保持復蘇態勢。2020 年 1-11 月合計銷售 296,075 臺，同比+37.4%，延續全年持續回升態勢。其中國內 265437 臺，同比+38.5%；出口 30528 臺， 同比+28.8%，在總銷量中占比 11.5%，與出口增速保持回升，Q4 以來海外出口復蘇強勁。

　　中挖繼續引領行業增長，龍頭品牌集中趨勢延續

　　國內市場分噸位來看：11 月小挖（0-18.5t）銷量 19,091 臺，同比+72.5%；中挖（18.5-28.5t）銷量 9,134 臺，同比+151.1%；大挖（>；；28.5t）銷量 4,011 臺， 同比+63.4%。11 月國內小挖/中挖/大挖銷量占比分別 59.2%/28.3%/12.4%， 同比-4.80pct/+7.30pct/-1.60pct。伴隨著大型基建及地產項目開工，Q2 以來 中大挖增速持續回升。 龍頭廠商引領行業增長，份額持續提升。12 月國產龍頭挖機單月同比 +113%，其中小/中/大挖分別同比+98%/194%/68%；單月市占率超 33%再 創新高，我們判斷各位噸份額均有提升，中小挖較為顯著；累計同比+47%， 累計市占率 27%。國產第二名單月同比+87%，累計市占率 16%；海外龍頭 單月同比+16%，累計市占率 10%。

　　2021 年挖機有望開門紅，看好國產龍頭戴維斯雙擊的機會

　　12 月核心零部件廠商挖機油缸排產同比大幅增長 40%以上，排產量創年內新高，顯示下游挖機需求旺盛持續，我們預計全年挖機銷量有望達 33 萬臺，累計增速升至 40%左右，2021 年迎接開門紅則是大概率事件。海外 出口回暖、國四法規切換、地產基建投資穩定增長、小城鎮及新農村建設 等因素催化下，工程機械內在增長動力持續，我們預計 2021 年挖機行業 銷量有望實現正增長。未來幾年工程機械行業波動估計維持正負 5-10%， 波動率將比上一輪要小很多，2024 年后有望進入下一輪大的更新周期。 行業景氣度拉長，利于估值水平穩定。對標海外龍頭，國內龍頭三一、 中聯等 PE 較低，而受益于國內市場景氣延續、集中度提升及全球化推進，國內龍頭業績具備較高成長性，看好后續國產品牌戴維斯雙擊的機會。

　　投資建議：重點推薦三一重工(行情600031,診股)：數字智能化+國際化持續帶來業績彈性，全球競爭力逐步體現帶來估值溢價，看好公司戴維斯雙擊的機會。中聯重科(行情000157,診股)：起重機+混凝土機龍頭，預計未來三年業績 CAGR 達 26%，估值存在修復空間。恒立液壓(行情601100,診股)：國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。

　　風險提示：宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇導致利潤率下滑；全球貿易爭端加劇。