捕捉碳中和下光伏機會 宜關注一體化組件企業(yè)和優(yōu)質輔材龍頭

　　近期，“碳中和”逐漸成為熱門話題。其關注度的提高源于我國提出力爭于2030年前實現(xiàn)二氧化碳排放達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和的目標。雖然不會一蹴而就，但的確會對一些行業(yè)形成長期利好。從能源結構角度，可再生能源比例提高大勢所趨，以光伏為代表的相關企業(yè)會有長期發(fā)展機會。

　　提高光伏的使用比例

　　將是“碳中和”重要抓手

　　我們認為，能源消費結構的調整將是未來減少碳排放的關鍵，而光伏最為重要。到2030年，中國非化石能源占一次能源消費比重將達25%左右，實現(xiàn)構建以新能源為主體的能源結構，所以增加以光伏、風電為代表的清潔能源使用大勢所趨。

　　我國電力結構中，火電（主要為煤電）占據主要部分，清潔能源消費占比低。而電力生產占我國碳排放量占比較高，所以電力生產方式調整或首當其沖。作為低碳轉型的大趨勢，火電以外的其他主要能源有望迎來發(fā)展機遇。

　　就幾類清潔能源比較關系，光伏將是未來發(fā)展首選。從環(huán)境約束角度，光伏對于環(huán)境的要求相對較低。相比水電，國內較好的水電資源已經被較高比例開發(fā)，而核電依然受大眾對安全性問題擔憂的影響。與之相比，光伏發(fā)展的環(huán)境約束條件較弱，未來發(fā)展?jié)摿Ω蟆?/P>

　　從成本端角度看，近兩年，風電、光伏相對火電已經開始逐步平價，未來具備逐步過渡到主力能源的有利條件。根據國際可再生能源署統(tǒng)計， 2010-2019年，全球光伏電站投資成本下降幅度約79%，而全球陸上風電項目平均度電成本下降38%。和風電相比，光伏的降本速度明顯更快，未來的空間更為廣闊。

　　光伏行業(yè)營收凈利增速較快

　　現(xiàn)金流持續(xù)改善

　　從2020年前三季度財報數(shù)據來看，筆者認為光伏板塊有兩大特征。第一是收入與凈利潤仍然高增。光伏板塊主要上市公司，2020年前三季度收入同比增長47%，歸屬母公司凈利潤同比增長63%，體現(xiàn)出光伏行業(yè)在進入平價時代后，主要龍頭公司增長開始加速，行業(yè)集中度進一步提升。

　　第二是光伏行業(yè)上市公司現(xiàn)金流顯著改善。前三季度，光伏板塊主要上市公司經營活動現(xiàn)金流環(huán)比二季度增長121%，同比去年前三季度增長49%，體現(xiàn)出光伏行業(yè)在逐步擺脫補貼政策的影響，行業(yè)現(xiàn)金流得到快速修復，企業(yè)經營質量得到顯著提高。

　　總體而言，我們認為光伏行業(yè)主要龍頭公司的報表質量仍在逐步提高的過程中，相信伴隨碳中和目標的達成，產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的龍頭公司都將充分受益。

　　如何從光伏板塊中選擇優(yōu)質賽道？

　　近期光伏板塊調整幅度較大，筆者認為主要源于兩個原因：首先，去年以來光伏板塊交易過于擁擠。由于光伏板塊業(yè)績增速較快，疊加碳中和政策的催化，導致短期板塊股價漲幅過大，板塊內資金較為擁擠所致，機構持倉過于集中也將在下跌過程中放大板塊的波動。

　　其次，近期光伏主產業(yè)鏈的漲價潮開始蔓延，無論是硅料、硅片、電池片還是組件，由于需求較好，而供給擴張需要時間，導致終端產品的價格出現(xiàn)抬升。考慮到光伏是一個不斷降低成本去替代傳統(tǒng)能源的行業(yè)，過快的成本端上調使得市場擔心，光伏的平價邏輯將影響需求的快速釋放。

　　筆者認為，既然碳中和已經提上日程，那么長遠來看，成本端的上漲終究是短期影響，畢竟絕大部分制造業(yè)的宿命是產能過剩，所以長期來看，板塊內必然會誕生不斷壯大的龍頭公司，所以筆者建議聚焦光伏板塊中的兩大優(yōu)質賽道。

　　第一是光伏主產業(yè)鏈中的一體化組件企業(yè)。所謂的一體化組件企業(yè)，就是業(yè)務涵蓋硅片、電池、組件生產與一體的公司，由于其上下游打通，所以公司組件業(yè)務的盈利水平更為穩(wěn)定，這體現(xiàn)在其毛利率水平上，一體化公司的組件毛利率和穩(wěn)定性遠高于非一體化公司。

　　第二是建議關注優(yōu)質輔材環(huán)節(jié)龍頭公司。光伏輔材是指在光伏組件以外的輔助材料，包括光伏玻璃、光伏膠膜以及支架等環(huán)節(jié)。這些環(huán)節(jié)一方面可以享受光伏行業(yè)的快速發(fā)展；另一方面，由于技術變化較慢，投資于這些企業(yè)反而不需要擔心會出現(xiàn)主產業(yè)鏈潛在的快速技術變革。另外，我們認為光伏膠膜賽道的競爭體現(xiàn)出一家獨大的特點，龍頭亦值得留意。