傳媒行業(yè)：持續(xù)看好線上娛樂(lè)消費(fèi)及線下場(chǎng)景復(fù)蘇的投資機(jī)會(huì)

　　歸母凈利增速轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)率回升

　　2020H1 傳媒板塊營(yíng)收同比-10.84%，相 比 2020Q1 -12.29%的增速有所回暖。2020H1 歸母凈利潤(rùn)同比+21.31%， 自 2018Q3 以來(lái)同比增速首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為傳媒行業(yè)經(jīng)歷 2018-20 19 年商譽(yù)等資產(chǎn)減值高峰以及 2020Q1 新冠疫情的影響，已逐步出清，有望迎來(lái)觸底回升。

　　游戲行業(yè)景氣度最高，電影行業(yè)受疫情沖擊最大

　　2020H1 營(yíng)業(yè)收入增速方面，只有游戲板塊同比正增長(zhǎng)（+7.97%），其他板塊按增速排列依次是 廣電（-1.71%）、營(yíng)銷（-2.14%）、互聯(lián)網(wǎng)（-3.50%）、出版（-9.64%）、影 視劇（-43.02%）、電影（-82.08%）。游戲、互聯(lián)網(wǎng)等線上相關(guān)行業(yè)在一定 程度上受益于新冠疫情帶來(lái)的用戶習(xí)慣改變，其他行業(yè)則受新冠疫情沖擊，擁有線下門店的電影受到?jīng)_擊更為明顯。隨著疫情影響減弱，下半年影院 等場(chǎng)所逐步復(fù)工，多部大片定檔國(guó)慶檔，影視行業(yè)復(fù)蘇在即。

　　持續(xù)看好游戲、在線視頻、跨境電商、直播帶貨等方向

　　（1）游戲：由于研發(fā)周期拉長(zhǎng)進(jìn)入門檻抬升、推廣資金投入前置、 版號(hào)審核收縮這 3 各維度的影響，行業(yè)進(jìn)一步向頭部公司集中，我們 預(yù)計(jì)未來(lái)長(zhǎng)線精品游戲的生命周期及競(jìng)爭(zhēng)力都會(huì)提升。核心看好三七 互娛、完美世界(行情002624,診股)、吉比特(行情603444,診股)、心動(dòng)公司。（2）在線視頻：短視頻對(duì)長(zhǎng)視頻的用戶使用時(shí)長(zhǎng)形成沖擊，導(dǎo)致長(zhǎng) 視頻用戶紅利加速消退，未來(lái)內(nèi)容為王，看好具有優(yōu)質(zhì)頭部?jī)?nèi)容的在 線視頻平臺(tái)機(jī)會(huì)。核心看好芒果超媒(行情300413,診股)、新媒股份(行情300770,診股)。 （3）跨境電商：全球在疫情影響下消費(fèi)習(xí)慣由線下轉(zhuǎn)向線上，帶動(dòng) 我國(guó)跨境電商行業(yè)快速發(fā)展，未來(lái)全球線上消費(fèi)趨勢(shì)有望持續(xù)。核心 看好吉宏股份(行情002803,診股)、安克創(chuàng)新(行情300866,診股)。 （4）直播帶貨：從產(chǎn)品展示及用戶體驗(yàn)來(lái)看，短視頻、直播形式優(yōu) 于圖文，未來(lái)直播帶貨有望成為數(shù)字營(yíng)銷標(biāo)配，核心看好天下秀(行情600556,診股)、星 期六。

　　核心看好樓宇廣告及電影院線龍頭

　　樓宇廣告：Q2 經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已得到確認(rèn)，電梯屏價(jià)值有望隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 再度開(kāi)發(fā)。核心看好分眾傳媒(行情002027,診股)。 電影院線：商業(yè)大片相繼定檔有望推動(dòng)行業(yè)恢復(fù)。《八佰》票房超 20 億再度驗(yàn)證優(yōu)質(zhì)內(nèi)容會(huì)被市場(chǎng)及觀影者買單。十一檔期有望成為影院 復(fù)工后第一個(gè)核心重要時(shí)間窗口。2021 年優(yōu)質(zhì)影片（國(guó)內(nèi)+國(guó)外）會(huì)逐漸定檔催化，行業(yè)復(fù)蘇。核心看好萬(wàn)達(dá)電影(行情002739,診股)、光線傳媒(行情300251,診股)。

　　投資建議：持續(xù)看好線上娛樂(lè)消費(fèi)及線下場(chǎng)景復(fù)蘇的投資機(jī)會(huì)。 游戲板塊：完美世界、吉比特、三七互娛(行情002555,診股)、心動(dòng)公司。 在線視頻：芒果超媒、新媒股份、捷成股份(行情300182,診股)； 跨境電商：吉宏股份、安克創(chuàng)新； 直播帶貨：星期六(行情002291,診股)、天下秀； 樓宇廣告：分眾傳媒；電影院線：萬(wàn)達(dá)電影、光線傳媒。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，新技術(shù)沖擊，政策風(fēng)險(xiǎn)。