基礎化工行業：疫情沖擊下展現強韌性 看看好行業景氣回暖

　　2020年上半年行業營收保持微增。SW化工板塊（剔除SW石油化工）2020H1實現營業收入9304.67億元。上半年化工品價格出現較大程度下滑，但由于2016-2018年化工景氣周期內新增在建產能逐步轉固轉產，量增價減帶動行業營收同比微增0.3%。行業盈利下滑幅度收斂，毛利率基本持平。2020年上半年行業實現凈利潤524.65億元，同比下滑12.93%。我們認為原油、煤、天然氣等原料下跌帶來的成本改善已有效對沖產品價格下滑的拖累，上半年行業毛利率為18.66%，較2019年全年上升0.05pct，行業盈利能力實質上已恢復至正常水平，下半年景氣修復值得期待。減稅降費舉措提振行業凈利率。2020H1行業期間費用率為9.33%，較2019年下降0.40pct。另一方面，各級政府采取多樣化減稅及遞延征稅政策，行業2020H1所得稅率降至18.96%，較2019年全年大幅下降7.72pct，有效提振了行業盈利能力。

　　我們發現四個子行業同比或環比變化值得關注：（1）環比視角下，輪胎行業營收、凈利改善均明顯。而疫情間海外輪胎巨頭開工受限，國內胎企緊抓機會搶占車企供應鏈、2020H1輪胎行業實現凈利22.97億元（環比上升54.9%）。疫情有望繼續加速全球輪胎行業競爭格局的重塑。（2）化纖行業營收、凈利同比均大幅提升。我們認為化纖營收同比增長主要源自行業集中度的進一步提高，頭部企業新增產能于近1年內快速釋放。此外伴隨民營煉化項目逐步投產，化纖龍頭企業的一體化程度不斷增強，帶動營收及盈利能力的改善。（3）改性塑料行業在疫情間充分受益。疫情期間對熔噴布、聚碳酸酯、PP/PE包裝品等相關塑料產品的需求增加，帶動行業業績同比大幅提升。（4）農藥需求剛性，行業盈利較穩定。農藥行業2020H1營收同比增長1.9%、環比增長29%，為除改性塑料外均處增長的唯二子行業。農藥行業2020H1凈利潤同比下滑-6.6%，下滑幅度相對較小。

　　投資建議：

　　1）周期回暖初期，龍頭有望憑借成本優勢，率先迎來開工率和利潤的回暖，重點關注萬華化學(行情600309,診股)、龍蟒佰利(行情002601,診股)、華魯恒升(行情600426,診股)、衛星石化(行情002648,診股)、巨化股份(行情600160,診股)，揚農化工(行情600486,診股)。

　　2）隨著疫情發酵海外輪胎企業成本壓力加劇，中國輪胎龍頭迎來了難得的市占率和品牌提升窗口期，建議關注玲瓏輪胎(行情601966,診股)、賽輪輪胎(行情601058,診股)。

　　3）建議關注需求前景廣闊的細分子行業，尤其是技術領先國內的新材料和成長型企業：無機化學材料龍頭國瓷材料(行情300285,診股)、顯示及催化材料龍頭萬潤股份(行情002643,診股)、碳纖維龍頭光威復材(行情300699,診股)、生物柴油龍頭卓越新能(行情688196,診股)、化妝品原料新星科思股份(行情300856,診股)。

　　風險提示：疫情影響時長超預期；在建工程不及預期；環保檢查影響生產。