證券行業：國聯合并國金 行業并購整合提速

　　國聯證券(行情601456,診股)擬受讓長沙涌金持有的國金證券(行情600109,診股)股份有限公司約7.82%的股份。同時，國聯證券與國金證券正在籌劃由國聯證券向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。本次合并預計構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。本次收購與合并尚處于籌劃階段，存在不確定性。

　　“蛇吞象”若成功將躋身行業中上游

　　國聯證券是總部位于江蘇無錫的中小型國資券商，資產規模處于行業中下游位置，經營業績處于行業中游水平。國金證券是總部位于四川成都的中型民營券商，資產規模及經營業績處于行業中上游位置。無論在資產規模還是經營業績上國金證券均處于領先水平，若此次合并最終順利實施，國聯證券將完成“蛇吞象”，公司有望由區域型中小券商一舉轉變成為全國性中型券商。

　　我們認為，兩家券商即使實施合并，后續整合仍然存在較大難度。一是經營理念和機制存在差別。國聯證券是國資背景券商，其市場化程度與民營券商存在一定差異，合并后在經營理念引導上和激勵機制轉變上存在難度。二是合并后存在人員流失可能。國金證券的優勢業務在于經紀和投行，若在業務整合階段未能妥善處理人員安排和薪酬等問題，或將引起專業人才和團隊的流失，降低合并對業務發展的積極影響。

　　行業集中度將進一步提升

　　此前，證監會鼓勵有條件的行業機構實施市場化并購重組。此次國聯證券擬合并國金證券，一方面符合目前監管支持并購整合的政策導向，另一方面表明在《金融控股公司監督管理試行辦法》落地實施的背景下，監管層更加關注民營性質非金融企業控股券商的經營運作情況，將主動防范化解系統性金融風險放在更加重要位置。此外，本次并購也為中小券商轉型發展帶來一定的借鑒意義，國有背景中小券商可更加關注行業內其他民營券商的并購整合機會。在行業并購重組進程加速推進的刺激下，券商板塊或將出現短期交易性機會，但仍需注意相關風險。推薦關注航母級券商第一候選、存在一定并購預期的中信證券(行情600030,診股)。維持行業“同步大市”評級。

　　風險提示：證券行業并購整合進程不及預期；政策收緊導致證券公司業務發展不及預期；金融監管趨嚴。