空調行業：龍頭份額短期承壓但變革未晚

　　受益我國過去近20年的地產擴張大周期，疊加居民收入提升與“家電下鄉”等政策利好，空調行業得以實現快速成長。在這一時期，格力、美的等空調龍頭通過在低線市場自建渠道實現銷售網絡下沉，充分享受需求與渠道錯配紅利，繼而通過布局上游產業鏈實現渠道優勢向規模制造等底層優勢的轉化。

　　傳統深度分銷遭遇效率瓶頸

　　近年來由于滲透率到達一定瓶頸疊加地產周期回落，我國空調行業需求結構由增量向存量轉變，增長壓力下廠商份額訴求增強。同時，互聯網電商崛起使信息不對稱的情況大幅消除，其相對扁平化的渠道模式相比傳統分銷也更具效率優勢，家電行業零售不斷向線上轉移，渠道業態變化對競爭格局的沖擊逐漸顯現。

　　與2015年以去庫存為主要目的的價格戰不同，2019年空調價格戰實為空調廠商的效率與份額之爭。2015年后，美的逐步完成生產與渠道端的系列變革，效率優勢使其在價格競爭中籌碼充足，市場份額迅速提升。在這一進程中，眾多以低價優勢為主要競爭力的中低端市場小品牌份額下滑慘重。格力在短暫調整后，通過跟進積極的價格策略實現了市場份額的失而復得，其品牌力與規模制造帶來的底層核心競爭優勢護城河依然穩固。

　　龍頭份額短期承壓但變革未晚

　　面對競爭對手變革提效和長尾品牌的靈活調整，格力在短期份額競爭中居于被動，但中長期來看格力在底層研發、生產制造和品牌方面的優勢并未改變，社交電商等新興渠道崛起也為渠道變革帶來機遇。渠道層級縮短、周轉率提升和數字化建設等高效變革有望助力供公司效率提升，在中長期尺度持續鞏固、兌現其規模制造和品牌優勢。

　　投資建議

　　空調行業景氣度持續回暖，渠道庫存去化至較低水位，隨旺季到來行業出貨及零售端均有望收獲穩步增長。同時龍頭有望憑借成本優勢及研發能力在新能效標準中脫穎而出，市占率進一步提升。建議關注美的集團(行情000333,診股)，格力電器(行情000651,診股)。

　　風險提示：行業競爭加劇，原材料價格大幅上漲等。