布局十四五投資機會(20大行業首席聯合電話會議紀要)

　　文章要點

　　——策略王德倫：“十四五”高潮將至，政策和改革紅利不斷釋放，伴隨經濟快速修復，重點把握科技大創新、先進高端制造、內循環消費、綠色和可持續發展等四條投資主線。

　　——醫藥徐佳熹：從短期調整、中期成長和長期創新和消費升級看醫藥板塊。受益標的：恒瑞醫療、中國生物制藥、藥明康德(行情603259,診股)、凱萊英(行情002821,診股)、艾德生物(行情300685,診股)、邁瑞醫療(行情300760,診股)、威高股份、樂普醫療(行情300003,診股)、微創醫療、愛爾眼科(行情300015,診股)、金域醫學(行情603882,診股)和連鎖藥店等。

　　——軍工石 康：戰略看多十四五，看好航天裝備、航空。受益標的：菲利華(行情300395,診股)、航天電器(行情002025,診股)、鴻遠電子(行情603267,診股)、愛樂達(行情300696,診股)、中簡科技(行情300777,診股)、中航高科(行情600862,診股)、中航光電(行情002179,診股)等。

　　——電新朱 玥：十四五是新能源實現質的飛躍的階段。受益標的：隆基股份(行情601012,診股)、晶澳科技(行情002459,診股)、通威股份(行情600438,診股)、亞瑪頓(行情002623,診股)、福萊特(行情601865,診股)、寧德時代(行情300750,診股)、恩捷股份(行情002812,診股)等。

　　——電子謝 恒：十四五整體會對電子加大投資力度。受益標的：中芯國際(行情688981,診股)、中微公司(行情688012,診股)、生益科技(行情600183,診股)。

　　——計算機蔣佳霖：以計算機為核心的新基建有望成為十四五時期的經濟主力，從而孕育出一批超大市值的強規模效應龍頭公司。受益標的：金山辦公(行情688111,診股)、國聯股份(行情603613,診股)、廣聯達(行情002410,診股)、用友網絡(行情600588,診股)、恒生電子(行情600570,診股)、深信服(行情300454,診股)、鼎捷軟件(行情300378,診股)、科藍軟件(行情300663,診股)。

　　——傳媒丁婉貝：基于各個賽道去布局相關的龍頭。受益標的：芒果超媒(行情300413,診股)、吉比特(行情603444,診股)、三七互娛(行情002555,診股)。

　　——通信王楠章林：十四五規劃重點是推動5G大規模商用部署，加快工業互聯網數據中心的建設。受益標的：億聯網絡(行情300628,診股)、移遠通信(行情603236,診股)、新易盛(行情300502,診股)、天孚通信(行情300394,診股)。

　　——有色金屬邱祖學：整個十四五規劃對能源金屬、新材料和工業金屬三個細分領域相對影響較大。受益標的：贛鋒鋰業(行情002460,診股)、華友鈷業(行情603799,診股)、石英股份(行情603688,診股)、西部超導(行情688122,診股)、寶鈦股份(行情600456,診股)、紫金礦業(行情601899,診股)、西部礦業(行情601168,診股)。

　　——汽車戴 暢：穩定消費、新興產業和綠色交通三條線索強化汽車板塊投資機會。受益標的：長城汽車(行情601633,診股)、長安汽車(行情000625,診股)、中國重汽(行情000951,診股)、濰柴動力(行情000338,診股)、比亞迪(行情002594,診股)、拓普集團(行情601689,診股)、福耀玻璃(行情600660,診股)、三花智控(行情002050,診股)、保隆科技(行情603197,診股)、科博達(行情603786,診股)。

　　——建筑孟 杰：裝配式建筑和基建REITS的這兩條投資主線將會一直貫穿十四五計劃。受益標的：金螳螂(行情002081,診股)、鴻路鋼構(行情002541,診股)、華陽國際(行情002949,診股)、精工鋼構(行情600496,診股)；中國鐵建(行情601186,診股)、中國中鐵(行情601390,診股)、中國建筑(行情601668,診股)、葛洲壩(行情600068,診股)、中國電建(行情601669,診股)。

　　——交運組張曉云：從民營航空，快遞龍頭，機場免稅三個方向去布局十四五。受益標的：春秋航空(行情601021,診股)、華夏航空(行情002928,診股)、吉祥航空(行情603885,診股)、順豐控股(行情002352,診股)、中通快遞、上海機場(行情600009,診股)、白云機場(行情600004,診股)。

　　——社服組劉嘉仁：從供給創造需求這個領域關注消費賽道。受益標的：中國中免(行情601888,診股)、中青旅(行情600138,診股)、天目湖(行情603136,診股)、青松股份(行情300132,診股)、愛美客(行情300896,診股)。

　　——環保公用蔡屹：從生物發電，環保產業，污染治理三條主線把握十四五。受益標的：瀚藍環境(行情600323,診股)、旺能環境(行情002034,診股)、北控城市資源、盈峰環境(行情000967,診股)、龍馬環衛(行情603686,診股)、高能環境(行情603588,診股)、碧水源(行情300070,診股)。

　　——化工組張志揚：從政策持續性關注十四五，新材料領域有望脫穎而出。受益標的：萬華化學(行情600309,診股)、華魯恒升(行情600426,診股)、揚農化工(行情600486,診股)、中國巨石(行情600176,診股)、百潤股份(行情002568,診股)、福斯特(行情603806,診股)、新宙邦(行情300037,診股)、雅克科技(行情002409,診股)。

　　——農業大宗陳嬌：轉基因具備較大利潤空間，農產品(行情000061,診股)主動加庫存將推動農產品價格的升高。受益標的：大北農(行情002385,診股)、隆平高科(行情000998,診股)、荃銀高科(行情300087,診股)、蘇墾農發(行情601952,診股)。

　　——輕工紡服趙樹理：可選消費受益于居民消費的轉型升級，基本消費板塊及周期性消費板塊仍看好龍頭企業。受益標的：顧家家居(行情603816,診股)、敏華控股、金牌廚柜(行情603180,診股)、志邦家居(行情603801,診股)、歐派家居(行情603833,診股)、中順潔柔(行情002511,診股)、晨光文具(行情603899,診股)、太陽紙業(行情002078,診股)、博匯紙業(行情600966,診股)。

　　——地產閻常銘：地產股處于歷史較低估值，看好物業管理行業。受益標的：金地集團(行情600383,診股)、萬科A(行情000002,診股)、保利地產(行情600048,診股)、招商積余(行情001914,診股)。

　　——食品飲料趙國防：白酒板塊銷售超預期，調味品、乳制品、啤酒板塊消費復蘇，龍頭企業具備較強確定性。受益標的：五糧液(行情000858,診股)、今世緣(行情603369,診股)、伊利股份(行情600887,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、青島啤酒(行情600600,診股)。

　　——銀行組傅慧芳：保險更具確定性，看好估值較低的中小型銀行。受益標的：招商銀行(行情600036,診股)、寧波銀行(行情002142,診股)、中國平安(行情601318,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、興業銀行(行情601166,診股)、光大銀行(行情601818,診股)、杭州銀行(行情600926,診股)、成都銀行(行情601838,診股)。

　　風險提示：疫情出現超預期轉向；基本面變化超預期；政策超預期；美股超預期調整；全球政經環境超預期變化。

　　報告正文

　　策略（王德倫）：“十四五”高潮將至，政策和改革紅利不斷釋放，伴隨經濟快速修復，重點把握四條投資主線

　　從周期的維度來看，每次五年規劃都帶來一波大行情或結構性大行情。2006-2010年十一五規劃初期出現2007年大牛市。2011-2015年十二五規劃后期出現2014-2015年牛市。2016-2020年十三五規劃初期，國內價值投資慢牛行情。站在當前時點展望十四五，基于以下三方面來看，也必然是擁抱權益的時代：

　　首先，在全球低增長、低通脹、低利率的“三低”背景下，股票是資產配置的最優選項。其次，中國資本市場上國家重視、居民配置、機構配置和全球配置的“四重奏”邏輯持續演繹，A股長牛可期。從最近《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》來看，國家重視下大力發展權益基金，探索建立對機構投資者的長周期考核機制凸顯機構配置邏輯。最后，在雙循環戰略下中美博弈長期化，但是庫存周期和科技投資周期有望進入加速向上階段，結構性亮點頻現，各行業核心資產有望走出引領市場的長牛行情，可以關注我們新出作品《投資核心資產》。

　　從板塊維度看，結合當前市場關注方向，重點把握四條投資主線：

　　第一條線：科技大創新，第三代半導體、消費電子、計算機、5G應用、國產替代等科技競爭“卡脖子”領域；

　　第二條線：先進高端制造，新能源、光伏+、電動汽車，戰略性金屬等；

　　第三條線：內循環消費，醫藥、旅游、免稅、食品飲料、糧食種子等；

　　第四條線：綠色和可持續發展，環保升級、醫療基礎設施建設、公共衛生、新型城鎮化、互聯網金融等。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《持久戰：把握“十四五”窗口期——A股策略月報（興證策略王德倫團隊20201011）》等相關報告。

　　醫藥（徐佳熹）：從短期調整、中期成長、長期創新和消費升級看醫藥板塊

　　受益標的：恒瑞醫療、中國生物制藥、藥明康德、凱萊英、艾德生物、邁瑞醫療、威高股份、樂普醫療、微創醫療、愛爾眼科、金域醫學和連鎖藥店等。

　　分為短期、中期和長期三個層面匯報。短期來看，醫藥板塊在經歷了8、9月份的調整之后，投資機會怎么樣，2021年哪些品種會更具備彈性。在中長期的賽道上，怎么從科技競爭和消費升級的角度去看投資機會。最后落實到具體標的。

　　從2020年三季度回看，過去幾個月我們見證了股市的跌宕起伏。7月份延續了二季度的強勢狀態，創下歷史新高。但自8月初開始經歷了兩輪調整，指數從高點下跌了15%，有較大調整。前期比較強勢的一些細分行業如醫療的指數下跌超過30%，引發了投資人對后市的關注。前期的快速回調已經趨于結束，不要盲目殺跌。今年的情況和13年到14年比較類似，前期的板塊都屬于科技屬性增強，消費屬性減弱的一個背景。與此同時，機構持倉、交易占比等都處于歷史高位。經過近期的回調，這些指數都從高點快速的回落了。這個回落幅度大概達到了14年回落幅度的70%左右。所以后面可以說是一個接近于摸底的狀況，大幅下跌的可能性不大，而且馬上我們會迎來三季報的具體信息，這個可以關注一下我們公眾號已經發表的關于三季度前瞻的文章，整體情況還是值得大家期待的。另外隨著最近境外疫情的反撲，秋冬季呼吸類疾病爆發期的到來，整個板塊可能會維持住一個比較高的關注度。所以我們的建議，第一點是大家在這個階段不要盲目殺跌；第二點是接下來會是一個摸底的階段，可能會有新的也比較大的機會，但需要等待一段時間。

　　2021年做什么儲備。如果2020年上半年看的醫藥的比較優勢的話，第一類是大型的處方藥企業，這些公司2020年估值不算太大，目前估值處于合理，他們的銷售和收入確認在一季度都受到了一定影響。第二類是一些植入性的醫療器械公司，短期需要注意資產的風險。從中期來看，2021年的成長性不錯，并且長期邏輯也是明確的。第三類是像（IVD）當中的（發光），上半年的檢測量偏低，但是儀器配置都加滿，儀器設備已經推進去的這些企業，包括一些醫療服務業公司，這些都是上半年基數比較低，但在三季報公布之后，我們認為會比較具有彈性的公司。

　　從長期來看，創新和消費升級還是需要關注的戰略性賽道。在創新角度，其實更多的是結合十四五規劃，看一些更加戰略性的賽道。因為我們看到，科創板隨著解禁的到來，（估值中樞）有所下行，但從歷史來看，這種下行并不奇怪。以前創業板也經歷過類似的過程，但現在和13、14年那一波創業板的牛市最大的不同是，現在科創板里面有一部分科技屬性非常強的醫療公司。他們不能簡單的用PB、PE、PS這類指標來衡量，雖然它目前的估值體系還有待成熟，但其中的佼佼者也是能夠脫穎而出的，也可以給投資人創造長期價值。其中有一部分可以用PB、PE來衡量的企業，在2021年會逐步的隨著它的估值回到50倍PE以內，是可以考慮長期配置的，在非疫情的影響下，30%到50%的增速是可以有的。

　　最后說一下我們關注的一些標的。在創新和產業鏈的角度，像一些大的比如恒瑞、中國生物制藥會比較有彈性的，像醫藥服務類型的，藥明康德、凱萊英、艾德這些公司都是具備整個創新潛力的；在器械領域，大的龍頭除了邁瑞之外，還可以適當關注威高、樂普和微創等，小一點的有三友這類公司，很多都是具有新一代品種的，他們的估值慢慢都進入了合理區間，有的甚至都是比較低的。還有一些戰略性的領域，最近疫苗回調，包括生物制品公司的回調讓大家都看到了一點機會，其中估值相對低一些的，如長春高新(行情000661,診股)、華蘭生物(行情002007,診股)，還有幾個前期估值比較貴最近已有所回調的，從戰略性角度是可以看的。消費升級板塊，建議更多的從服務、藥店和品牌消費品的角度，比較典型的像愛爾、金域、通策和藥店的龍頭公司，以及品牌消費品中的片仔癀(行情600436,診股)這樣的企業還是應該給予關注。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月10日發布的《關注三季報高增長板塊：服務板塊——興證醫藥2020年10月投資月報》等相關報告。

　　軍工（石康）：戰略看多十四五，看好航天裝備、航空

　　受益標的：菲利華、航天電器、鴻遠電子、愛樂達、中簡科技、中航高科、中航光電等。

　　國防和軍隊體系計劃性較強。從歷史上來看每個五年規劃對國防軍工體系的影響較大。展望未來五年，軍工六大細分方向航空、航天、艦船、兵器、電子、核工業面臨結構性的加速。最為看好的航天裝備方向，其次是航空。電子裝備產品形態更多的是以配套為主，由于信息化建設的大力推進，未來五年也是需求獲得快速增長的方向。地面裝備、艦船裝備保持穩中有增態勢。

　　投資策略上，與其去博弈短期內外部環境以及軍事沖突爆發的可能性，不如去著眼整個未來五年，擇機去戰略性的布局一些確定性的裝備建設的核心標的。目前重點看好的兩大方向：一是高成長性的優質標的，二是平臺類標的。基于對未來五年行業的需求的判斷，在航天、航空兩大主干道上，A股有十余家公司業績增速有條件提升到30%以上。在其他方向上，也有一些公司在滲透率提升、市占率提升的背景下，也能夠實現30%以上的高增速。綜合來看，未來五年軍工板塊可以找到20家以上公司復合業績增速可以達到30%。考慮到這些標的當中相當一部分2021年PEG在1附近，市場調整過程中面臨理想配置窗口。

　　航天裝備方向上菲利華、航天電器、鴻遠電子、盟升電子(行情688311,診股)和天箭科技(行情002977,診股)等相對受益。總體來說，航天裝備方向由于資產證券化率非常低，只能在產業鏈的中上游尤其一些末端企業找到有效的標的。

　　航空板塊，如愛樂達、中簡科技、中航高科、三角防務(行情300775,診股)、西部超導、寶鈦股份、北摩高科(行情002985,診股)、光威復材(行情300699,診股)以及主機廠的中航沈飛(行情600760,診股)，洪都航空(行情600316,診股)等相對受益。

　　滲透率提升、市占率提升的標的典型的包括七一二(行情603712,診股)、睿創微納(行情688002,診股)、紫光國微(行情002049,診股)、鉑力特(行情688333,診股)等。

　　平臺類的公司當中，典型的如中航機電(行情002013,診股)、航發動力(行情600893,診股)、中國海防(行情600764,診股)、中直股份(行情600038,診股)、國睿科技(行情600562,診股)等等。中航機電估值性價比最為突出。

　　展望未來的一個季度，隨著需求的逐步落地，產業鏈景氣度將加速呈現，具備核心資產屬性的真正的高成長性優質公司，將會獲得一個持續的估值溢價，籌碼也會更加稀缺。

　　展望未來的兩個月的時間，尤其需要重視產業鏈上游的一些元器件原材料零部件企業的投資機會。

　　這些企業在下游需求加速的背景之下，業績有望實現提前的超額釋放。在行業需求顯著加速的時候，配套企業尤其是末端的配套企業，交付節奏普遍都要有一個較大的提前量。并且前期的交付數量相比于主機廠會有顯著的放大效應。截止到2020年中報，以愛樂達、中簡科技、西部超導、三角防務、中航高科為代表的率先放量的新型軍機的產業鏈相關標的已經呈現此趨勢。展望四季度，航天裝備方向的需求加速有望在整個產業鏈下游企業訂單層面獲得更多的驗證，鴻遠電子、航天電器、菲利華需求有望持續加速。中航光電、火炬電子(行情603678,診股)、宏達電子(行情300726,診股)等全行業均衡配套的企業在航空航天電子(行情600879,診股)需求綜合帶動之下，需求也有望超預期增長。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《重視產業鏈上游標的提前超額釋放行業需求》等相關報告。

　　電新（朱玥）：十四五是新能源實現質的飛躍的階段

　　受益標的：隆基股份、晶澳、通威、亞瑪頓、福萊特、寧德時代、恩捷股份等。

　　新能源方向受政策規劃影響特別大。一個國家對于新能源行業是否給予足夠的支持，基本決定這個產業的興衰和榮辱。基于這一點，我們對十四五規劃進行了重點的研究。我們的研究結論是，在十四五期間，新能源有望成為中國的重要政策。在新能源方面，無論是電動汽車還是光伏風電都將得到大的發展。十四五是新能源實現質的飛躍的階段。八月底我們就發表了深度報告《看多十四五規劃新能源發展空間》。主要基于以下三個方面：

　　第一，十四五規劃發展的主要動力來自于行業的評價和行業的低價。在十四五期間，光伏和風電都會實現對傳統能源成本的碾壓。我們看到今年，一些條件相對比較好的區域，光伏和風電實際達到8%的收益率。在這種情況下每度電的價格已經低于煤電的成本。如果我們看到整個十四五期間，光伏風電，特別是光伏的成本空間還會下降50%，在這樣的情況下，整個新能源成本的持續下降是推動整個行業持久的動力，這是十四五大力支持最重要的一個因素。新能源汽車也類似，隨著新車型的不斷出現，十四五也會出現新能源車全面取代燃油車的局面。通俗的講，這個行業爭氣，所以十四五期間整個新能源的發展會非常快。

　　第二，世界形勢所迫。我們看到國家領導人在八月份、九月份連續聲明履行《巴黎氣候協議》，同時要求我國的碳排放在2025年2030年達到峰值在2060年實現近0的排放。十四五是特別關鍵的年份，其中有個重要的指標——非化石能源消費與整體能源消費之比。該指標還需要大幅度提升才能達到我們的碳排放預期情況。新能源在十四五期間有很大發展空間。非化石能源主要包括四個大的形式，水電、核電、風電和光伏。在這樣的情況下，水電和核電，即便是今年投資建設，在十四五期間也基本不可能貢獻太多的增量。這兩個能源的建設周期也基本需要三到五年的時間。因此，十四五期間要實現非化石能源的大幅提升，要依靠風電和光伏。所以，風電和光伏可以得到非常明確的發展。非化石能源占比這個指標預期今年年底超過16%。如果在2020年要達到18%-20%，需要每年新增風電和光伏至少120個GW，大概的分配是光伏在80-100GW，風電在30GW左右。在這樣的情況下，相比十三五有翻倍的增長，所以總體來看的話，整個新能源迎來非常大的歷史的時機。

　　第三，實現全社會的碳排放下降。首先，在發電的結構里邊，需要使新能源和可再生能源占比大幅提升。同時在能源消費的結構里，大量的推動電動車的發展取代碳排放比較高的燃油車。如果說能源車使用的電全部是由煤發電發出來的，這樣的結果幾乎沒有任何意義。因此，首先要改善能源結構，再次提升電動車的普及力度。在這兩個情況下，電動車，風電和光伏發展是十四五國家重點發展的一個方向。在趨勢上，外部的整體條件都會為光伏、風電和電動車創造一個很好的發展空間，比如電動車的稅費和其他的光伏稅費減免，落實到位會進一步降新能源和新能源汽車的使用成本，推動這個行業在十四五實現質的飛躍。聚焦到產業內部來看，這兩個行業都是在全球范圍內具有競爭力的行業。中國扶持這兩個行業，也會加速中國制造走向全世界。光伏和電動車在十四五期間會獲得非常快速的發展。

　　具體推薦的標的，光伏領域中國的公司已經成為全球主要的參與者，在這樣的情況下，龍頭的集中度還會持續的提升，環節上我們推薦龍頭隆基股份、晶澳、通威股份，還有玻璃的龍頭亞瑪頓、福萊特。

　　電動車領域首推的是電池的龍頭寧德時代和鋰電隔膜行業龍頭恩捷股份。

　　儲能也會得到非常大的發展，一方面來源于電動車技術的成熟，間接推動儲能成本下降；另一方面風電光伏如果要獲得更大的空間，必須要搭配儲能來平滑它的出力曲線。儲能這個環節從目前來看，最具備發展空間和潛力的兩個環節以及在商業上獲得比較大利潤的主要是電池環節和逆變器環節。逆變器環節里的固德威(行情688390,診股)值得重點關注。電池里寧德這樣的龍頭。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年9月20日發布的《新能源已成“十四五”主線，節能減排勢在必行》等相關報告。

　　電子（謝恒）：十四五整體來看，會對電子行業加大投資力度

　　受益標的：中芯國際、中微公司、生益科技。

　　從十四五整體來看，我們覺得從電子這個角度來看的話，未來國家肯定還是會進一步加大投資力度。在硬科技，包括偏基礎科學相關的方向，還會進一步的投入。具體而言，一個是5G相關的方向，還有一個是半導體相關的方向。

　　從過去年來看，我們看到整個科技行業的格局發生了一個比較大的變化，包括國外形勢的影響。但是就目前而言，我們認為看得到的未來兩個方向還是會繼續的去推進，而且在這個時間點，我們認為會進一步的下沉。下沉是什么意思？它會更多的延伸到和基礎科學相關的東西。所以我們看得到一方面是關于半導體相關的，我們看得到的是上游與半導體相關的大型設備材料壁壘還會進一步的會持續突破，我們認為有挑戰也會有機遇，所以從十四五未來潛在的一個投入方向來講，芯片制造還有上游的設備材料會是非常重要的環節，而且如果涉及到更上游的底層的一些研發，我們認為也會是未來非常重要的一個投入的方向。我們覺得晶元代工這個環節的確是涉及到我們整個科技的一個衡量的技術水平的標志，這個必須是要解決的一個方向。而且國產化的方向肯定是會不可逆的去持續推動，這個是我們預期得到的，就是一個非常重要的和半導體相關的一個方向，現在就是進入到了一個非常的攻堅階段，半導體的設備和材料上面的這些核心的技術一定是需要去克服的。當然很多投資者比較關心海外影響會不會對于我們現有的訂單或者公司業績產生一些影響。我們是這樣看的，他可能短期的話它可能會受到外部環境的一些影響，但是從長遠來看的話，我們未來會更加重視底層技術的一些積累，更多的會去解決核心的卡脖子的環節，所以我們認為未來相應的公司，特別是現在的這些龍頭公司，像中微公司、北方華創(行情002371,診股)，包括半導體的材料的公司，例如安集科技(行情688019,診股)。這些公司的稀缺性，還有戰略意義還會進一步的凸顯。所以我們認為這些公司未來對于國內科技水平的推動意義重大。

　　另一方面的話就是5g相關的基站建設。從過去兩年來看的話，它的投入的確是有一個比較大幅的增長。從18年開始，國內的5g基站建設在15萬站左右，今年的話預計超過50萬站。未來基站的建設肯定會繼續推進。未來的基站其實和我們剛剛講到的半導體是密切聯系的，可以說基站是離不開半導體技術的支持。因為只有解決了半導體核心的瓶頸，我們基站里面的一些芯片和一些關鍵的元器件，他們所用到的一些先進的工藝才能夠真正的保證它的產業安全，實現完全的一個自主可控化。現在我們了解到的整個供應鏈的一個安全庫存，實際上是能夠保證未來2~3年的一個基站的一個建設投入的。然后從更長遠的一個角度來看，國內隨著核心的壁壘被慢慢的解決，被慢慢的掌握以后，5g相關的產業鏈投資肯定是不會結束的，肯定是會積極的去推進，因為5g下一代的通訊技術涉及到產業非常的廣。我們國內現在相關的5g的技術上還是處于全球比較領先的一個水平，所以我們覺得經過了近期的一個股價的調整以后，相關的5g產業也是充分的反映了目前市場的一個擔心和風險，我們認為相對也是反映到了股價里面，所以對應產業鏈上的一些機會，我們認為從長一點的維度，未來十四五的一個規劃來看，我們認為肯定還是非常重要的一個投入方向。

　　核心收益的標的，我們覺得相關的PCB的一些基建公司，像生益科技、深南電路(行情002916,診股)都是會非常受益的。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月10日發布的《周報：供應鏈擾動致芯片缺貨凸顯，關注iPhone新品發布》等相關報告。

　　計算機（蔣佳霖）：以計算機為核心的新基建有望成為十四五經濟主力，從而孕育一批超大市值的強規模效應龍頭公司

　　受益標的：金山辦公、國聯股份、廣聯達、用友網絡、恒生電子、深信服、鼎捷軟件、科藍軟件。

　　十四五規劃對計算機行業而言，可能最關鍵的一個詞語還是新基建。我們認為計算機是新基建的核心受益板塊，根據現在的新基建細分方向來看，云計算、工業互聯網、數據中心、物聯網、人工智能、區塊鏈均是計算機的重要細分領域。從中長期來講，隨著新基建的重要性提升，計算機行業可能從過去經濟的輔助角色，成為未來經濟的核心主力，因此會孕育出很多超大市值的龍頭公司，帶來的投資機會比較顯著。

　　從主線的選擇來看，目前整個計算機行業正處于產品化和平臺化轉型的實質性落地前期，要想捕捉到大級別的投資機會，就必須沿著產品化和平臺化轉型這條路上去找，因為只有產品化和平臺化的企業，才能依托規模效應，強者恒強，呈現出持續的業績兌現。大膽的預測在十四五期間，計算機行業過去博弈色彩較濃的投資偏好將得到徹底改變，價值投資的屬性會越來越重，因此聚焦龍頭將是常態，龍頭公司的估值溢價也將是常態。

　　從細分領域來看，平臺型公司目前最核心的就是云計算和互聯網，產品型公司主要就是指信創、工業軟件、網絡安全。云計算的產業趨勢目前在全球都已經得到了充分的驗證，云收入增長的持續性好、占比持續提升，估值有海外對標支撐，投資機會可以看很長。互聯網板塊中的產業互聯網是一大亮點，產業成熟度相對滯后，機會還很多，目前在快速成長。信創已經走過了從0到1的過程，目前正在全面滲透，國內的基礎軟硬件公司快速崛起，和國外的差距在縮小，依托國內的巨大市場，有可能走出全球性的大公司。工業軟件此前關注度并不高，伴隨著中美貿易摩擦的細化，近期國家對工業軟件的重視程度在提升，重要性甚至可以和芯片相比，預計在十四五規劃中也將是重要部分。網絡安全的國產化率已經較高，但行業景氣度在往上走，業績增長的確定性高。

　　從投資節奏來看，計算機配置的性價比正提升，建議以時間換空間。1）業績層面，展望2020Q3~2021Q2均會有相對占優表現；2）即將進入Q4，板塊估值切換仍有望兌現，增長的邏輯支撐主要在2021年；3）前期調整已充分釋放悲觀預期，預計目前機構持倉已明顯下降，而產業趨勢并未惡化。前瞻未來業績、產業及流動性邊際變化，當前至2020Q1期間并不悲觀，可以時間換空間。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《工業軟件：政策與產業共振，國產廠商空間廣闊-行業周報》等相關報告。

　　傳媒（丁婉貝）：基于各個賽道去布局相關的龍頭

　　受益標的：芒果超媒、吉比特、三七互娛。

　　整個互聯網跟傳媒其實整體上它是半科技半消費的結合，從科技的角度來說，就未來長期去看，新一輪科技的變革，肯定會給這個行業帶來一個大的新的趨勢。

　　從一個短期的來說的話，偏消費的部分更多還是一個互聯網的人口的紅利。整體上我們的整個大的投資框架還是去看各個賽道的龍頭公司，包括各大互聯網領域的社交、電商、視頻、短視頻，然后游戲等等。第一，當整體的人口紅利相對來說已經比較消失的時候，其實對于各大公司來說，它的一個核心的增長的邏輯就在于怎么去針對我所包容，我所拿下了這些用戶跟客戶，我去做一個進一步的出圈；第二是說基于受眾，怎么去做一個用戶價值的持續的增加跟創造。從這個思路來角度去看的話，我們需要在A股跟港股相關的這些公司里面，去尋找能夠用戶持續出圈、同時用戶價值能持續增加的標的。

　　所以從這個角度來說，我們覺得A股這邊我們持續推薦的，比如說像芒果超媒，我們覺得還是持續有配置的價值。首先在它原來的核心綜藝的賽道跟年輕女性的受眾的核心的用戶的基礎上，它有進一步去出圈擴大用戶，依靠未來的整個新的綜藝跟電視劇的投入去出圈的一個可能性；第二，在基于原來綜藝的核心的年輕女性受眾的基礎上，它在疊加它的廣告以及未來進一步去發展電商等這些新的業務模式，去獲得更大的基于核心用戶的用戶價值。我們覺得公司這種發展模式有長期增長的確定性，能夠給投資者帶來長期投資價值。

　　另外像游戲板塊的部分龍頭，我們還是建議大家繼續的關注像吉比特、三七互娛。整個板塊因為游戲版號過去幾年的改革，使得龍頭公司的份額增加成為一種確定性的趨勢，在這些龍頭里面，大家都可以依托自己的研發能力，持續去增加用戶的價值，持續去迭代他們的新產品，這是一個核心的邏輯。類似于米哈游的全球發行，未來就是說進一步往全球去發展，去增加用戶的紅利，是未來一個比較中長線的增長的趨勢。所以我們覺得游戲板塊的這樣一些龍頭，A股，包括港股的這些龍頭都是具有投資價值的。

　　除此之外，像跟消費相關的像電商的這樣一些賽道龍頭也是一樣的邏輯，在各個品類的數字化的過程中，其實還是有非常多的品類，它其實數字化率是比較低的，包括生鮮等等。所以大家能看到所有這些電商的龍頭，它們其實還是基于原來核心的已經比較高的數字化率的品類，比如說服裝等等之外，但同時也在持續的基于外賣物流等這些基礎設施，去擴大一些數字化率比較低的品類，如生鮮等等。所以未來這些龍頭公司的持續的增長也是有比較高的確定性，有比較強的投資價值。所以就是說從整體上來說，我們大的思路還是建議投資者基于各個賽道去布局相關的龍頭。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年9月20日發布的《【興證傳媒】無懼震蕩靜待績優股表現，繼續推薦傳媒龍頭》等相關報告。

　　通信（王楠章林）：通信行業十四五規劃的重點是推動5G大規模商用部署，加快工業互聯網數據中心的建設

　　受益標的：億聯網絡、移遠通信、新易盛、天孚通信。

　　推動5G大規模商用部署，還有加快工業互聯網數據中心的建設，預計將是通信行業十四五規劃的重點。

　　關于5G商用方面，截止到10月份，我國已經建成了5G基站已經超過了60萬個，可以說提前完成了全年的5G建設的目標。考慮到5G主設備商的安裝調試，還有開通的時間，相關設備實際上基本上已經在今年年終六七月份左右批量交付運營商到貨了，而且相關的回款基本上有望于q2到q4，然后做一個集中的確認。上半年的話因為5G的基站包括傳輸主設備有一個提前拉貨的現象，包括明年的5G三期招標，目前方案還沒有完全確定下來，運營商下半年的整個5G設備方面的需求的話是較上半年是明顯放緩的。相關設備廠商的下半年5G相關收入也會有一個有一個短期的季季度性的承壓。但長遠來看，考慮到今年 q4運營商額外的5G建設，包括明年5G三期招標，以及中國移動和中國廣電的5G 700兆的一個增量市場以及海外市場的一個恢復情況。我們對明年的5G主設備產業鏈的景氣度還是抱有比較大的希望的。中期來看的話，從5G設備到應用的話，仍然是我們下一階段通信行業的一個投資主線，這里邊我們也是主要看好企業通信、物聯網還有車聯網幾個方向。

　　1.企業通信方面，上半年疫情加速了整個云視頻云辦公終端走向普及，但同時也影響了部分公司像億聯網絡海外業務的開展。我們預計的話像企業通信龍頭億聯網絡的話，三季度開始也會逐步進入一個恢復的通道。

　　2.物聯網方面的話隨著整個物聯網政策，包括NB納入5G標準的體系，還有應用場景的不斷拓展，互聯網行業的話，三季度也是大概率仍會保持一個高景氣的狀態。我們跟蹤到的情況也顯示物聯網行業模組的龍頭像移遠通信，預計三季度的話仍然是有望能夠保持一個較高的一個增速。

　　光模塊方面，光模塊的話整個板塊的話也是在經歷了整個二季度的業績普遍超預期之后，三季度的話整個板塊整體預計會有所分化。目前的話電信市場華為和中興的5G光模塊采購有所放緩，其中25g還有50g的光模塊下滑幅度較大，但100g的話影響較小，主要原因在于上半年的話，部分產品拉貨比較多，數通市場我們深度跟蹤了全球400g的光模塊的需求，從三季度來看，整個亞馬遜的需求是在一個逐步放量，400億的出貨量延續了二季度的一個環比提升的趨勢，上游的芯片廠商給的需求值也是有一個較強勁的增長，100g的光模塊需求的話仍是在一個持續增長狀態，整個數通市場的高景氣也是有望持續延續。三季度光模塊廠商的整個業績情況的話，與公司的各個公司產品結構還是有一定的關系的。其中數通和100g占比比較大的像新易盛，還有中際旭創(行情300308,診股)也是有望持續保持一個還比較快的增長。其他廠商的話貨有可能會有不同程度有所下滑，隨著四季度5G采購有望恢復，然后數通市場的也是有望延續一個強勁的需求，整個光模塊的板塊的一個景氣度也是有望重新恢復一個上升的狀態。節后的話也是整個通信板塊也是迎來了一個三季報的密集的披露期。我們這里邊也是建議重點布局三季報有望超預期的個股，我們當前位置的話還是重點推薦像億聯網絡、移遠通信、新易盛、天孚通信這幾個標的。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《【興證通信】通信行業周報（10.5-10.11）通信“十四五”規劃啟動，三季報即將披露》等相關報告。

　　有色金屬（邱祖學）：整個十四五規劃對能源金屬、新材料和工業金屬三個細分領域相對影響較大

　　受益標的：贛鋒鋰業、華有鈷業、石英股份、西部超導、寶鈦股份，紫金礦業、西部礦業。

　　整個十四五規劃對三個細分領域相對來講應該是影響比較大的。

　　1.能源金屬，整個電動汽車板塊應該是未來整個發展的一個確定性的趨勢和方向。從十四五規劃以后，我們覺得整個行業板塊的話會迎來一個非常大的良性的發展，而且這種發展對上游資源品的影響，可能會有一定的這種跳躍式的一個增長。對于明后2年或者未來5年的一個能源類能源金屬的需求會迎來一個大的提升。能源金屬方面，我們覺得主要還是對鋰和鈷這兩個品種影響是最大的。鋰方面，我們覺得如果價格已經確定性見底的話，未來的一個成長，未來的量的需求的增長應該是會非常大的。氫氧化鐵的需求增速，我們判斷未來幾年的話應該都會有符合40%以上的需求的增長。氫氧化鋰的這種龍頭贛鋒可以重點關注。鈷方面，一個最大的壓制因素可能還是去規劃或者無鈷化的一個問題。但是在特斯拉的電池的告一段落這個情況下，我們覺得這種擔心或者這種利空的因素基本上是落地的，所以我覺得整個板塊當中可能預期的一個層面上和估值的層面上，都有一個比較明顯的修復，而且從短期內整個鈷的替代性，我就覺得可調價性還是比較弱的，整個鈷的需求的話，我們覺得應該還是比較確定的，所以對于龍頭華友鈷業我們還是積極的建議投資者重點關注。

　　2.新材料，主要是石英材料和開采。石英材料是半導體領域當中必不可少的關鍵的基礎材料，

　　我們在這個領域當中我們是建議重點關注石英股份，那么整個石英的話，去年通過了日本東京電子的論證以后，今年的話大概率在美國的設備廠商的一個認證也會起到非常明顯的一個突破。所以其實整個國產替代的這種關鍵的環節當中，我們覺得對材料這塊我覺得石英材料是可以重點關注的，主要是推薦石英股份。那么當然還有一些半導體領域當中的到半導體領域當中的產品，包括靶材、軟磁這種材料。二是軍工材料中的鈦材，因為需求這幾年應該都是一個非常明顯的這種爆發性增長。對于鈦材，我們建議投資者可以重點關注西部超導和寶鈦股份這兩個標的。

　　3.工業金屬，我們覺得在新興的運營領域的應用領域當中，包括新能源汽車，包括充電樁的這種建設，那么其實對整個銅的一個需求拉動的增長應該比較迅速的。那么同時的話5G的推廣應用，其實對銅的一個需求應該也是一個比較顯著的拉動，未來5年的話，整個供給這端供給增速是在下降的，從周期這個角度來講，我們覺得在基本金屬當中品種當中，我們建議是重點關注銅這個品種，我們覺得整個銅價大概率中樞其實是在持續往上提的，而且現在的話海外的庫存處于一個歷史的最低位，就是05年的低位，那么國內的庫存也是5年的一個新低，所以其實低庫存的一個情況下，它價格彈性應該是會比較高的。我們建議重點關注紫金，西部礦業。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《能源金屬需求表現強勁，工業金屬價格短期震蕩》等相關報告。

　　汽車（戴暢）：穩定消費、新興產業和綠色交通三條線索強化汽車板塊投資機會

　　受益標的：長城汽車、長安汽車、中國重汽、濰柴動力、比亞迪、拓普集團、福耀玻璃、三花智控、保隆科技、科博達。

　　在十三五規劃中，政策對于汽車板塊主要提出了大概三點意見，第一是穩定消費，穩定經濟穩定消費，第二是新興產業的一個發展扶持，包括新能源和包括智能網聯汽車，第三是實現綠色交通，實現節能減排。我們預計十四五的政策對于這些領域的推動會進一步的深化和拓展，特別在新興產業和綠色交通方面預計會進一步提升對汽車電動化和智能化的布局。現在我簡單分別三點來介紹一下汽車板塊的投資機會。

　　1.從穩定消費的維度，看好汽車周期反轉，優選強勢整車股。1）乘用車方面，其產業鏈非常長，是僅次于房地產的一個穩定經濟穩定就業的重要抓手。其從18年到20年經歷三年的這樣一個下滑周期，目前在一個底部的位置。我們預計十四五這樣一個期間乘用車的銷量預計會從今年的下半年開始復蘇，增速不會太高，但結構的機會不錯，主要是一線自主品牌通過模塊化平臺快速迭代車型，以及增加高智能化的一些配置，還有節能化的動力總成與外資和合資品牌進行差異化競爭，進而獲得發展機會。這其中我們主要推薦長城汽車和長安汽車。2）重卡方面，其下游主要是基建投資還有物流，是國家穩定經濟穩定投資的重要的抓手。我們預計重卡保有量和銷量從中長期維度隨著經濟增長能實現一個比較平穩的增長，大概是5%左右的增速。過程中伴隨著格局的優化，龍頭更強，板塊的估值也有望從偏周期股切換到偏價值。重卡領域我們推薦整車龍頭中國重汽和發動機龍頭濰柴動力。

　　2.新興的產業，看好新能源和智能駕駛在十四五的進一步落地。1）新能源領域，是國家發展的一個大方向，最近臺了2035年的這樣一個新能源的發展規劃，整體是非常強勁的政策驅動。整車我們主要是看好新能源龍頭比亞迪在新品投放周期的市占率提升，以及它的零部件獨立上市帶來的估值重構的機會。新能源零部件方面，我們主要持續看好特斯拉產業鏈，班隊特斯拉在國內的快速放量，以及它在全球快速放量，特斯拉產業鏈機會巨大，主要推薦拓普集團、福耀玻璃、三花智控。2）智能駕駛領域，我們認為十四五將是L3及以上級別以上智能駕駛落地階段，從L2到L3以及以上的跨越，智能駕駛必須的傳感器，包括雷達、攝像頭等等使用量將爆發，同時執行端也會有機會，這個領域我們推薦科博達、保隆科技、德賽西威(行情002920,診股)。

　　3.綠色交通，大方向需要看新能源和智能減排汽車的持續推進。在目前來看的話，包括國有排放的升級，有望帶來這樣一個短期的零部件的結構性機會，包括21年重卡的國有升級，相關的尾氣后處理的零部件存在這樣一定的結構優化以及進口替代的機會等。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月12日發布的《汽車行業周報：行業周期反轉漸入佳境，繼續增配細分領域強α標的-20201011》等相關報告。

　　建筑（孟杰）：裝配式建筑和基建REITS的這兩條投資主線將會一直貫穿十四五計劃

　　受益標的：金螳螂、鴻路鋼構、華陽國際、精工鋼構；中國鐵建、中國中鐵、中國建筑、葛洲壩、中國電建。

　　首先就是關于裝配式建筑，自從到年底頂層政策出臺以來，裝配式建筑的一個政策支持力度，項目推廣的情況以及一些廠商商業盈利模式都已經得到得到充分驗證，包括七八月以來，住建部等部門又連續出臺了關于推廣鋼結構、綠色建筑、智能建造等相關領域的重磅政策。對于未來空間，我們認為首先政策要求到2025年裝配式建筑占新建建筑面積比例要達到30%。基于這樣一個硬性的指標，我們粗略估算裝配式建筑行業以及裝配式建筑設計PC結構這些細分行業的年復合增速都在21%以上，其中像裝配式裝修這樣的一個細分賽道的增速更是高達38%左右，我們覺得到2025年都會有一個比較快的增長。

　　當前裝配式產業鏈的一些龍頭我們覺得還存在一定的上漲空間。本周我們新發布了其中鴻路鋼構的深度研究報告，我們認為鴻路鋼構是鋼結構加工制造龍頭，19年底的鋼結構加工產能已經接近260萬噸，遙遙領先其他競爭對手。公司的核心競爭力包括產品成本比較低以及交貨能力比較強。對于公司的鋼結構制造業務，我們認為從規模來看的話，公司的銷量隨著產能的擴張不斷提升，鋼結構行業景氣比較高，空間比較足，公司競爭優勢明顯，產能有足夠的發揮空間。從盈利來看的話，公司的噸凈利隨著噸毛利的提升和噸費用的下降將會穩步向上。我們測算今年到后年和公司鋼結構業務全部的噸進率將會達到每噸329塊332塊以及352塊。因此基于DCF分析，我們認為公司當前的合理市值的中位數是298億元，我們上調了公司是對公司的盈利預測，預計公司今年到后年的規模凈利潤分別是7.86億元、11.12億元、15.08億元。對于9月30號的收盤價的市盈率分別是28倍，20倍和14倍，維持審慎增持評級。

　　第二條，投資主線是關于基礎設施REITS，其在境外成熟市場有比較強的生命力。在過去20年，整個全球的REITS的業績估值水平和整體的一個市場規模其實都是在持續的提升，在基礎設施領域的話也有大量的成功的可供我們借鑒的一些案例。對于國內市場的話，基于目前一個REITS的相關的支持政策持續加碼，以及我國的基建存量規模比較龐大這兩點，我們樂觀預計首批試點項目的話將會在今年年底就能夠落地，規模的話可能會超過百億。十四五期間的話，我們也認為可能有多批試點相繼落地，規模的話有望不斷增長。

　　我們認為底層資產的資質是決定REITS的運營現金流的一個增長潛力，進而決定了REITS產品的分紅收益，還有資本利得以及回報率水平，進而決定了REITS在資產頻譜中的位置。當前REITS的頂層設計，核心配套文件，還有交易所的配套規則都已經完備。政策的話目前聚焦在試點項目的底層資產的資質，對于資產所屬的行業區域領域，收益結構、經營時間和狀況，派息能力方面都做出了一些明確的要求。目前市場各方各個企業也是積極參與試點申報，像首創股份(行情600008,診股)、渤海股份(行情000605,診股)、成都高新、浙江滬杭甬等上市公司都已經公告了開展REITS的試點申報發行工作。除了上述公司之外的話，南山控股(行情002314,診股)作為高端倉儲的運營標桿企業也公告了REITS試點相關的準備工作。

　　從首創股份這5家已經申報或者考慮申報REITS試點的上市公司的披露信息來看的話，我們認為擬REITs化的一些資產基本上符合REITS的政策要求。此外我們基于政策的規定，嘗試從上市公司開展REITS業務的必要性和可行性角度出發，我們圍繞3個方向，政策優先支持和鼓勵的3個方向6個板塊，我們篩選出了大量的REITS的潛在資產，其中對于建筑板塊，我們認為其中的建筑央企的話，在手的運營資產規模比較龐大，參與基礎設施基金的意愿整體上也比較積極。

　　我們認為REITS的發展的話將會驅動整個市場對于擁有優質的運營資產的建筑企業價值成功。所以我們再次建議重視REITS的發展對于中游的建筑企業，特別是頭部的建筑央企，構成估值加業績雙重利好的邏輯。

　　而具體而言，在過去20多年的部分上市公司建筑央企和地方國企，通過BOT、PPP的項目模式，積攢了一部分資產資質優異且運營表現良好的一些基礎設施資產，包括像收費公路、鐵路、水電、風電、光伏、水務等等。長期以來這部分沉淀資產的話，估值在企業的一個整體的估值體系里面是受到明顯的壓制的。考慮到這部分資產在未來可能REITS的可能，將其對標現有的同業的上市標的的話，是存在明顯的估值提升空間的。所以當前我們也是推薦估值比較低，同時又存在一些運營表現比較良好的資產的央企龍頭，包括中國鐵建、中國中鐵、中國建筑、葛洲壩和中國電建。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《周觀點：REITs試點落地在即，裝配式建筑行情再起》等相關報告。

　　交運組（張曉云）:從民營航空，快遞龍頭，機場免稅三個方向去布局十四五

　　受益標的：春秋航空、華夏航空、吉祥航空、順豐控股、中通快遞、上海機場、白云機場。

　　總的來說，交運應該從三個方向去布局十四五，第一個方向是航空里面的民營航司，重點推薦春秋航空，吉祥航空跟華夏航空。第二是快遞格局分化，龍頭崛起，這里面推薦獨立第三方快遞龍頭順豐、中通和韻達。第三，機場還是免稅產業鏈中最重要的渠道，十四五期間免稅運營商多渠道做大規模是第一位。

　　第一個方向，我們認為航空領域整個監管周期是在十四五期間是一個監管放松的周期，所以說非常利好于整個民營的行情，這里面有春秋、吉祥和華夏。9月16號，民航總局發文進一步放松了樞紐航班的準入，此前北上廣是有一個最大航班限制的。現在放松后上海廣州是14班每周，北京28班每周，在持續的放松。再加上我們之前一直強調十四五期間是北京、上海、廣州、深圳、成都、海口、青島這幾個大中城市一線機場大幅放松的一個階段，所以我們覺得對于民營企業而言是一個非常利好的階段。

　　同時因為今年疫情導致整個十四五期間，我們預計整個行業的運力引進增速會非常低。目前溝通的情況是整個供給民航總局不會做硬性的條款，然而小航，像春秋在明年買的飛機是15架以上，吉祥明年買的是4架的787外加8架的小飛機，也就是說核心來講，在整個行業供給沒有增加的情況下，小航市占率還在逐步提升。所以我們認為第一個方向就是十四五是小航的春天，應該是小航發展的黃金期，我認為后面的好消息會越來越多。

　　第二方向，我們認為是快遞行業。快遞行業需要非常關注有獨立自主運營能力的第三方的快遞公司。這里面高端的是順豐控股，低端的是中通和韻達。而其他的快遞公司都屬于依附型的，包括蘇寧的天天，拼多多的極兔，阿里的百世申通圓通。我們認為這些人其實已經變成了依附者，它依賴于整個大平臺的運作。

　　我們認為就是說無論從成本領先角度，還是從一個未來發展角度來講，獨立第三方的這三個公司非常難得。那么可能在十四五期間，我們可以看到中通可能會占到30%的市場率，韻達25%，順豐可能占整個高端領域的50%以上。整個快遞行業十四五期間應該是格局初期的階段，我認為有巨大的機會，所以這里面我們對這三個標的我們建議去重點的關注。

　　那么第三個主線我覺得還是機場跟免稅這塊。我們建議對整個免稅產業鏈和機場用PS估值法，原因是十四五期間免稅運營商多渠道做大規模是第一位。我們這邊強調的是上機跟白機，我們認為其二在整個免稅產業中占據了非常重要的地位，等待明年或后年整個國際旅客的逐漸的恢復，機場這邊還是有一個非常強的賽道。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《【興證交運】交通運輸行業周報（9.30-10.11）：國慶長假快遞增速超預期，航空需求持續恢復》等相關報告。

　　社服組（劉嘉仁）：從供給創造需求這個領域關注消費賽道

　　受益標的：中國中免、中青旅、天目湖、青松股份、愛美客。

　　十四五規劃里面我們認為主要應該是關注供給創造需求這一塊，為了將消費回流，最主要就是先讓價格可能降到一個比較低的位置，免稅直接可以讓消費者買到低價格產品。既然這樣的話，就需要在中國創造免稅消費的一個環境，也就是通過供給創造需求。目前我國的一個人均可支配收入雖然平均之下還沒有相對特別的高，但其實一二線城市的人均收入已經來到一個可以做消費升級的水平，就是供給相對來說還沒有跟上，所以免稅這一塊我認為是未來這2~3年甚至更長時間的一個主線，包含中免，機場，也都會持續出現一些機會，我相信的話在這個板塊里面都會有一些可以得利的空間。

　　除了這個部分之外，我們認為國內的景區也可以創造需求，這塊的話容易受惠的還是在人工景區上面。因為可以設想，如果我們要將在海外旅游的一些消費者拉回到國內，我們會需要增加國內的硬件，我們要有一些人工的項目。這一塊的話目前來說在人工景區上面做的比較好的上市公司應該是天目湖跟中青旅這兩家公司。

　　除此之外的話就是化妝品，我們可以看到化妝品的一個產業鏈上面，外資拿走了大部分的一個利益，當然外資的品牌做比較好主要是因為消費者教育做得比較好，前期它有一個比較強大的單品來塑造他的一個故事性。其實背后的原因就是因為它有比較好的研發，比較好的原料或一些專利，這一塊的話剛好就是符合我們剛才所說的供給創造需求。國內像青松股份，他的諾斯貝爾現在的代工廠，也將會成為我們認為國內之后簽約品牌代工的一個主軸，也就是這些簽約品牌會需要諾斯貝爾的一些專利的儲備，來作為銷售推廣的一個核心邏輯。

　　國家從明年2021年1月1號開始，要推廣化妝品的合規，效果需要有專業的測評數據，跟過去無序的環境有很大的差別。這樣的一個比較合規甚至比較專業的背景之下，所創造出來的品牌才具有一個長久的價值。

　　此外的話，愛美客是醫美行業的一個龍頭，其實這個也是在供給側改革的情況之下，所創造出需求的一個標志性的賽道。國內也是持續不斷在促進合規，整個市場上的透明度也持續不斷在提高。之前大家去韓國做醫療美容，現在也慢慢轉移到國內。在目前的一個時間點來說的話，醫美行業是在未來這3~5年可以去好好關注的一個賽道，首選的話就是愛美客。

　　總結來說，十四五規劃期間我們建議從供給創造需求這個領域去關注一下消費賽道。我們首選的話是中國中免免稅賽道，再來的話是化妝品行業里面的就是偏上游的代工跟制造這塊的一個賽道，例如青松股份。此外還有醫美行業的賽道，推薦愛美客。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《【興證社服&；；商貿】行業周報（9.28-10.11）：雙節出游回暖明顯，可選、家裝需求快速釋放，上海家化(行情600315,診股)推出股票激勵計劃》等相關報告。

　　環保公用（蔡屹）：從生物發電，環保產業，污染治理三條主線把握十四五

　　受益標的：高能環境、瀚藍環境、偉明環保(行情603568,診股)、聯美控股(行情600167,診股)。

　　生態環境部9月21日召開“十四五”生態環境保護規劃編制工作推進會。會議強調，生態環境“十四五”規劃，要以習近平生態文明思想為指導，面向美麗中國建設目標。在鞏固污染防治攻堅戰階段成果的基礎上，持續打好污染防治攻堅戰，持續推進結構調整和綠色發展，持續改善生態環境質量。預計十四五期間環保投入力度不減。

　　具體到細分領域，目前生物質發電政策走向較為清晰，今年9月中旬發改委等部門出臺《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》：1）2021年1月1日起，規劃內已核準未開工和新核準的生物質發電項目全部通過競爭性配置項目資源；2）生物質能利用屬地方事權，為明確其主體責任，“十四五”期間，國家將逐年加大地方政府分擔生物質電價補貼比例，直至中央財政完全退出；3）大力發展農林生物質熱電聯產項目基礎上，鼓勵生物質能因地制宜，走多元化、非電、和高附加值利用路線。

　　投資機會，把握三條主線：

　　1.持續推薦生物質發電、供熱等類債屬性標的。10月9日，國務院印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》，提出探索建立對機構投資者的長周期考核機制，吸引更多中長期資金入市。我們認為長線資金持續入市，疊加基礎設施公募REITs漸行漸近，優質的環保運營類資產有望實現價值重估。持續推薦瀚藍環境、旺能環境、城發環境(行情000885,診股)、偉明環保、聯美控股等類債屬性標的。

　　2.關注環衛行業性投資機會。隨著環衛市場擴容、需求擴張，環衛行業長期趨勢向好。一體化帶動環衛訂單合同大型化，而龍頭公司將顯著受益。近期多家物業企業進入環衛行業，城市管家成為物業和環衛的共同發展趨勢。我們通過對比典型的環衛公司和物業公司，傾向性認為兩者更可能采取合作共贏的模式。同時，精細化管理為環衛公司構建了核心競爭力，且項目運營經驗可形成先發優勢。建議關注北控城市資源、盈峰環境、玉禾田(行情300815,診股)、僑銀環保(行情002973,診股)等重點環衛公司。

　　3.關注污水資源化、生態環保治理板塊龍頭公司。經歷“縮表”之后，行業基本完成觸底出清，投資機會從融資環境改善回歸業績增長，部分公司估值與業績增速已經具備較好配置價值，新的行業龍頭有望誕生。建議關注高能環境、碧水源等。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《【興證環保】公用周報：國家管網集團全面接管“三桶油”油氣管道基礎設施資產，正式并網運營》等相關報告。

　　化工組（張志揚）：從政策持續性關注十四五，新材料領域有望脫穎而出

　　受益標的：萬華化學、華魯恒升、揚農化工、中國巨石、潤股份、福斯特、新宙邦、雅克科技。

　　我們認為應該從政策的延續性以及當前依然存在的問題兩方面出發對未來規劃進行預期。我們認為嚴重的產能過剩已經基本解，但是落后產能以及較為傳統的產業還是依然存在的，所以落后產能的淘汰以及傳統產業升級換代的任務，依然是將繼續持續。因此像尿素、氯堿這些等傳統，還有一些其他的農藥之類的，傳統產業的產能的擴張依然會受到限制，供給側改革的力度我們認為將仍然不會松懈。

　　十三五期間化工新材料領域的發展其實是非常迅速的，大量的中高端化工新材料是已經實現了自主的知識產權以及進口替代，但是仍有部分高端的材料尚未擺脫較高進口依存度的風險。從這次的一個趨勢上來講，我們認為該類新材料將在十四五期間繼續發力。退城入園就化工園區建設，我們認為在十四五期間也會進一步的去推進。

　　我認為整個在十四五期間，石化及化工行業的高端化、安全化以及園區化將會進一步的進行推進。也就是說是守在過往，也就是十三五期間的成果的基礎上，進一步實現化工行業的升級改造。

　　對于大宗品，也就是相對比較傳統的這些產業而言，我們認為產能嚴重過剩的問題，我們是不需要再進進一步擔心的。因為企業產能的建設將會更加的理性和市場化，一方面是基于政策的制約，另外一方面的話我們認為整個的市場化也是決定了這個行業的一個未來的發展動向。比如說落后企業的產能擴張，受到它投資回報率及現金流的影響，他們的能力和意愿將會持續的低迷，那么龍頭企業將會強者恒強。對于新材料領域而言的話，我們認為尤其是掌握核心技術的一些高端產品的生產企業而言，在復雜的國際貿易環境中，我們認為有望脫穎而出。在保障國內供應的基礎上，將會不斷的發展壯大。

　　那么基于這兩條主線的話，我們認為是十四五期間強者恒強推薦的相關標的，包括萬華化學、華魯恒升、揚農化工、中國巨石以及營業化板塊的相關公司。高端新材料領域，我們推薦的相關標的包括萬潤股份(行情002643,診股)、福斯特、新宙邦以及雅克科技這4個標的。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月12日發布的《興業證券(行情601377,診股)基礎化工行業周報——MDI價格漲勢延續，玻纖、粘膠短纖、滌綸長絲價格走高，尿素、乙二醇等煤化工產品漲價（20201005-20201011）》等相關報告。

　　農業大宗（陳嬌）：轉基因具備較大利潤空間，農產品主動加庫存將推動農產品價格的升高

　　受益標的：大北農、隆平高科、荃銀高科、蘇墾農發。

　　農業大宗主要圍繞農業現代化，高標準農田，轉基因，糧食安全等方面。其中，轉基因和糧食安全方面在今年值得關注。轉基因方面，需關注后續生產許可證的發放，政策的繼續推進會對股價有較大的刺激。參考巴西、阿根廷，直至3-5年之后，轉基因產品將到達95%的市占率，具備60-80億的利潤空間，PE值可高達35倍，市值可支持的估值較大，總體市值將達到2000億，可作為長期推薦的板塊。主要推薦的標的有：大北農、隆平高科、荃銀高科。

　　糧食安全方面，從七月份開始國家從市場上收購農產品例如國產大豆，主要是為了軍工訂單。在較為動蕩的大環境下，需主動增加農產品庫存，農產品價格也隨之升高。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月11日發布的《節后農產品普漲，關注養殖后周期及種植鏈》等相關報告。

　　輕工紡服（趙樹理）：可選消費受益于居民消費的轉型升級，基本消費板塊及周期性消費板塊仍看好龍頭企業

　　受益標的：顧家家居、敏華控股、金牌廚柜、志邦家居、歐派家居、中順潔柔、晨光文具、太陽紙業、博匯紙業。

　　疫情期間隨著居民消費水平的提升，消費轉型升級，將從過去低價大量向品牌化、品質化轉變。

　　可選消費中，首先，家居作為耐用消費品，對生活品質的影響較大。在消費升級的趨勢下，消費者對家居品牌和質量的要求會不斷提高，龍頭家居品牌的市占率有望進一步提升。軟體家居方面，床墊、沙發的集中度提升邏輯較為順暢，品牌認可度較高，堅定看好軟體家居的龍頭。定制家具方面，大宗業務已經成為定制家具一個重要的收入來源，隨著消費者對居住質量要求的提升，品牌企業在訂單市場的競爭力逐漸增強。

　　基本消費：生活用紙的龍頭中順潔柔和文具的龍頭晨光文具將會受益產品升級帶來的業績紅利，下半年目標價格上漲概率低，中順潔柔的利潤有望高度維持；晨光文具依托高效迭代的產品體系及廣泛覆蓋的終端文件具有強大的護城河優勢，核心競爭力會不斷增強，持續看好晨光文具。

　　周期性板塊的造紙：十三五規劃中的供給側改革成果顯著，為十四五期間實體經濟的發展奠定了良好的基礎。從造紙行業來看，受利于環保要求，中小產能企業不斷退出，大企業份額穩步提升，預計十四五期間行業格局有望進一步改善。目前白卡紙的CR4超過90%，銅版紙超過80%，龍頭企業話語權不斷增強，三季度以來白卡紙價格穩步上行，文化紙價格也在小幅上漲，目前標價仍然處在低位。建議關注文化紙的龍頭企業：太陽紙業；白卡紙的龍頭企業：博匯紙業。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年6月1日發布的《輕工行業2020年中期策略：竣工回暖利好B端家居，持續推薦必選消費》等相關報告。

　　地產（閻常銘）：地產股處于歷史較低估值，看好物業管理行業

　　受益標的：金地集團、萬科A、保利地產、招商積余。

　　從政策角度來看，仍處于相對緊縮階段，前期對房地產的融資有三道紅線的限制。從中短期來看，從前靠加杠桿及大規模拿地以望彎道超車的第二或三梯隊的公司未來機會將會減弱，頭部公司由于負債低、經營穩健、央企背景，融資成本及經營質量各方面占優。信貸方面，受限于銀行利率不得高于30%，無論是需求上的按揭還是供給上的貸款都將會受到一定影響，政策上的緊縮狀態導致地產股的估值處于歷史上一個極低的歷史估值水平。

　　從業績上看，在過去的九月及十一長假，頭部公司大部分取得10-20%的增長，更勝者從今年一月到九月累計增長超過10%。從業績角度來看，地產股仍然具有一定的配置價值，推薦金地集團、萬科、保利地產等龍頭公司。

　　物業管理將長期看好，不僅受到政策持續扶持，行業仍處在滲透率低位，尤其是機構物業管理，市占率更是處在極低水平。無論是從存量物業還是增量竣工組以及業主增長這幾個方向來看，優秀的物業管理公司增速大部分超過30%；毛利率隨著科技布能、大量節省人力成本得到緩慢回升。物業管理從ROE來說處在所有行業里的20%以上，重點推薦：招商積余。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年8月24日發布的《招商積余半年報點評:業績超預期，整合見成效凈利率提升》等相關報告。

　　食品飲料（趙國防）：白酒板塊銷售超預期，調味品、乳制品、啤酒板塊消費復蘇，龍頭企業具備較強確定性

　　受益標的：五糧液、今世緣、伊利股份、中炬高新、青島啤酒。

　　圍繞十四五規劃，各公司皆有較高業績指引，其中龍頭企業有豐富看點。龍頭企業業績確定性強，主要原因是傳統行業并無太多創新，新品牌打敗老品牌、新企業擠掉老企業的現象比較少見。從龍頭企業的規劃來看，整體對未來的業績增長有較強的訴求，例如，白酒板塊的茅臺規劃未來五年翻倍或每年兩位數增長，具有一定的參考意義。此外，龍頭企業在未來一段時間仍具備較強的業績釋放能力與動力。

　　白酒板塊銷售超預期，繼續推薦名酒。從秋糖會整體交流來看，白酒板塊業績穩健增長；從量價角度來看，主要名酒價格穩定且銷量實現雙位數的增長，銷售情況超預期，繼續推薦名酒。

　　調味品、乳制品、啤酒等板塊龍頭企業值得推薦。隨著消費品的復蘇，調味品、乳制品、啤酒等板塊的消費情況有所好轉，同比實現雙位數增長。在疫情得到控制的背景下，板塊消費有所復蘇，板塊中龍頭企業的確定性得到較強驗證，具備較強的配置價格，值得推薦。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年8月28日發布的《五糧液20H1：中報符合預期，全年兩位數增長確定性高》等相關報告。

　　銀行組（傅慧芳）：保險更具確定性，看好估值較低的中小型銀行

　　受益標的：招商銀行、寧波銀行、中國平安、常熟銀行、興業銀行、光大銀行、杭州銀行、成都銀行。

　　從十四五規劃看金融發展方向：

　　1. 強調加強金融服務實體的力度，對小微民企制造業的傾斜會成為未來的一條主線；

　　2.繼續加強資本市場發展；

　　3. 穩步推進金融市場化改革，包括央行利率決定機制的形成、利率市場化最后一步的推進；

　　4. 金融對外開放，包括券商牌照的開放、保險、銀行、領域單項牌照的放開及外資引入；

　　5. 高度重視金融科技發展，從回歸A股的金融科技巨頭或者商業銀行對金融科技的投入可看出。

　　看金融板塊，兩條主線值得關注：

　　1.保險：上半年基本面情況較低迷，包括承保、投資、利率皆是較負面的狀態；下半年投資端出現超預期因素：承保端從10月份經歷開門紅，基本面可能從今年10月份看到明顯修復；利率水平在5月份之后從一二季度異常寬松的狀態慢慢修復到較正常水平，利率上行有利于保險業績釋放。整體而言，看好保險投資端的改善、開門紅、保險板塊估值的恢復。目前保險對應2020年的PEV在大約0.6-1.2倍之間，估值略低于歷史上的中樞位置。但資產端確定性的改善比較明顯，負債端開門紅的催化，板塊的估值仍有望提升。個股上推薦估值較低、預期基本面改善程度較高的中國平安，基本面較好且經歷開門紅的中國人壽(行情601628,診股)。長期來看，關注政策經濟推動作用和改革進程，促進保險行業規范化發展及保險行業深度及密度的提升。

　　2.銀行：今年一月份到目前為止市場反映了極度悲觀的預期，在此時間點重點關注基本面底部確認下的估值修復機會。若三季度累計增速實現的結果平二季度，銀行在表觀利潤基本面底部得以確認，而銀行實際基本面重要指標例如息差可能會于今年下半年出現降幅收窄并在明年一月實現最后一跌，之后或將逐步上升。零售不良發生率在今年二季度出現明顯上行，在三季度出現高峰，之后出現下降趨勢，對公的不良生成高點可能在今年三季度和明年一二季度。息差和不良相對而言可見拐點。若市場風格比較極致，四季度有較大的機會出現風格再平衡。這一過程中，銀行板塊相對受益性價比逐步提升，一部分銀行出現持續估值中樞上行。絕對收益的投資者可關注港股，目前的估值已經跌破歷史極低水平，對于股息率7-8%、AH折溢價已經處于歷史高點的港股大行，假設基本面不再弱化，未來會迎來估值提升。中期來看銀行會伴隨監管環境的改善和宏觀經濟的放松出現基本面的拐點。行業基本面較穩定，不會出現太大向下的預期，此時是銀行一個合適的配置時點。個股上關注經營估值較高穩健性較高的行業龍頭（招商銀行、寧波銀行、中國平安、常熟銀行）、中小銀行中基本面較優秀（興業銀行、光大銀行、杭州銀行、成都銀行等等）

　　今年從基本面表現來看保險在目前時間點確定性較高，若銀行在三季度基本面得以確認，四季度風格切換下銀行板塊估值修復值得關注。

　　風險提示

　　本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年10月9日發布的《TLAC中國版落地，損失吸收工具將加速創新與發行——央行及銀保監會資本監管要求點評》等相關報告。