教育行業：自上而下 穩中求進

　　2020年教育板塊表現出色，需求+政策多重利好支撐

　　2020年疫情背景下教育板塊剛需屬性與成長性凸顯，疊加穩就業導向政策利好釋放，板塊整體表現強勢，中信教育指數漲幅39%，相較中信30個一級行業漲跌幅排名第7位。其中：招錄擴招推動參培需求提升，招錄培訓板塊實現戴維斯雙擊；專升本及高職院校擴招+獨立學院轉設政策推進，高教板塊整體表現優異；疫情期間“停課不停學”相關政策以及線下疫情防控機制拉動K12在線課培板塊估值提升。

　　學歷教育：升學與就業需求剛性，密切關注政策變化

　　①民辦高教：專升本擴招32.2萬、高職院校擴招200萬政策體現就業蓄水池功能，20-21學年學額增長多在30%+，且報到率實現同比提升體現需求旺盛，擴招業績增量在FY2021有望充分兌現；政策推動獨立學院轉設加速，11月中教、中匯旗下獨立學院轉設已獲批，通過轉設，優質院校有望獲得獨立靈活發展空間，減少管理費支出，同時未來2年行業整合有望提質提效。②民辦K12學校：分類管理政策相對嚴格，商業模式以內生成長為主，估值受政策情緒波動影響顯著，需密切關注政策變化情況；③職普融合：中等職業教育體系逐步完善，政策指導健全高職分類考試制度，職教高考制度有望落地，職普融合發展可期。

　　職業教育：就業導向政策支持力度空前，需求增長市場空間廣闊

　　①招錄培訓：宏觀就業壓力激增招錄崗位擴招政策頻出，基礎崗位及省考事業單位等各條線招錄名額顯著增長，其中省考同比增長約20%，教招、考研等細分賽道景氣度再提升。行業參培率+客單價提升支撐規模增長，相關考培龍頭有望優先搶占需求實現份額快速提升。②職業技能培訓：2020年疫情對招生形成較大沖擊，隨下半年國內疫情防控得當，招生端實現快速恢復，預計2021年就業需求有望推動招生進一步改善，關注多賽道拓展跨區域、跨賽道龍頭品牌更具優勢。

　　K12課外：線下龍頭地位仍穩固，在線競爭持續激烈

　　①K12課外線下：公民同招+民辦搖號+強基計劃強調教育公平性，“成績為王”加強K12課培剛需屬性。2020年線下機構復課受疫情影響較大，龍頭機構逆勢加強OMO布局與網點擴張，差異化競爭凸顯細分賽道龍頭優勢；②K12課外線上：疫情加速在線教培習慣培養，一級市場資金投資加碼且向龍頭集中，猿輔導年內三輪融資總額達32億美金，行業營銷投放加大導致引流競爭加劇，加快團隊搭建導致運營成本顯著提升，2021年預計激烈競爭延續，關注不同模式差異化成長邏輯以及運營效率對比。

　　教育信息化：標考二輪建設延續，智慧教育打開增量空間

　　教育信息化經費投入呈現持續增長趨勢，到2021年教育信息化經費投入將超過3700億元。標準化考點細分賽道第二輪建設規模預計130億左右，2021年仍處于訂單高速落地階段，此外中高考等升學考試政策變化帶來考評體系多元化，教育信息化技術有助提升培養與考評效率，推動智慧教育增量空間可期。

　　2021投資策略：自上而下選主線，穩中求進看龍頭

　　2020年教育板塊商業模式優勢與盈利能力進一步驗證，同時政策敏感性延續，結合板塊成長性、政策穩健性、競爭格局與市場空間等多重維度，自上而下優選細分賽道龍頭標的，學歷教育板塊優先推薦民辦高教賽道，核心推薦華夏視聽教育、宇華教育、希望教育、中國科培、中匯集團，同時關注民辦K12學校與職普融合政策方向；職業教育板塊受宏觀就業壓力影響預計持續高景氣，核心推薦行業龍頭中公教育(行情002607,診股)、中國東方教育；K12課外線下賽道繼續關注網點擴張與OMO戰略布局，核心推薦思考樂教育，關注科斯伍德，疫情催化在線教育發展進程提速，核心推薦新東方在線、跟誰學；教育信息化受益于疫情認知提升，關注佳發教育(行情300559,診股)。

　　風險提示：《民促法實施條例》終稿落地的時點和條款恐帶來政策不確定性因素；市場競爭加劇；并購速度不達預期；公司業績低于預期。