比肩茅臺 誰才是玻尿酸之王？

　　愛美客(行情300896,診股)、華熙生物(行情688363,診股)和昊海生科(行情688366,診股)三家玻尿酸企業，有沒有哪一只能成為茅臺呢？

　　無法匹敵的茅臺

　　近些年A股市場呈現全面結構性行情，即一部分股票不斷創新高，另一部分一路向東南。以貴州茅臺(行情600519,診股)不斷創新高為典型代表，各行業龍頭公司紛紛走出史詩級的“白馬行情”。

　　因此也誕生了各類“XX茅”。比如水泥行業的海螺水泥(行情600585,診股)被稱為“水泥茅”，醫藥行業的恒瑞醫藥(行情600276,診股)被稱為“醫藥茅”、工程機械行業的三一重工(行情600031,診股)被稱為“機械茅”等，一時間家電茅、化工茅、電力茅紛紛出世。

　　仔細一看各路形形色色的“XX茅”，其實在產品形態、業務性質、財務數據這些與茅臺相差十萬八千里。無外乎是搭不上半點關系的各行業龍頭公司，股價持續走強后就會被冠上“XX茅”。

　　實際上，縱觀所有行業，全市場四千多只股票想找出第二只茅臺，基本不可能。產品永遠供不應求、品牌價值一騎絕塵、業務毛利高的嚇人，這其中任何一條都是萬里挑一的標準。

　　在無法匹敵的茅臺面前，有沒有能勉強跟茅臺有些許類似的產品或企業呢？

　　玻尿酸也許是唯一的存在。

• 　　產品單價高、成本低，進而毛利率驚人。

• 　　每一針都有有效期，進而上癮的玻尿酸只有第一支和無數支。

• 　　產品有嚴格的醫藥審批流程，行業壁壘超高。

　　基于此，九哥要討論的不是誰會成為茅臺，而是誰更接近茅臺。

　　高毛利vs業務結構

　　將玻尿酸拿來跟茅臺比，第一大原因就是高毛利。

　　目前一只國產玻尿酸價格在幾百到上千元不等，而實際的產品成本基本都只有二三十元，產品的成本構成和利潤空間與“買水”的茅臺出奇的一致。

　　比如，三家公司中毛利率最高的愛美客，2019年毛利率為92.63%，不僅碾壓華熙生物的79.66%和昊海生科的77.31%，更是超越貴州茅臺91.30%的毛利率。

　　高毛利，說明了玻尿酸行業的賺錢能力。愛美客專注于玻尿酸和醫美行業，在愛芙萊紅利期快結束的關口，成功推出了首款應用于頸紋修復的爆款嗨體，用王牌產品順利平滑了產品的生命周期，也因此為公司高毛利奠定基礎。

　　高毛利為愛美客在股票市場帶來更高的估值。愛美客上市后顧家持續上漲，目前動態估值高達195倍，而毛利率較低的華熙生物和昊海生科市盈率分別為121倍和110倍。

　　三家企業毛利率和估值的差異，背后是業務結構的分化。玻尿酸主要分為醫用、化妝品和食品三大板塊，而醫用又細分為醫美、骨科和眼科三大主要領域。

　　長期以來，愛美客聚焦于高毛利的醫美賽道，上市的6款產品中有5款是國內首家。在嗨體爆款之后，預期之內很快將要上市的兩大重磅產品分別是童顏針和肉毒素。

　　反觀華熙生物和昊海生科，毛利率偏低是由于業務結構更復雜。

　　華熙生物起家于玻尿酸原料，是全球最大的玻尿酸原料廠商。后來逐步拓展到注射用玻尿酸，原料產品占比持續下降，在愛美客嗨體崛起之前，華熙生物憑借爆款潤百顏占據國產玻尿酸第一的寶座。

　　而如今，華熙生物不斷延伸玻尿酸產業鏈，在護膚品行業狂奔，業務呈現幾何級增長。2018年，以專利產品“油分散透明質酸鈉”為核心原料，與故宮聯合推出的“故宮口紅”一炮走紅。此后推出的透明質酸次拋原液化妝品持續火爆，基本上獨霸市場。

　　昊海生科屬于不走尋常路的代表，在早期各種試探后逐步聚焦于泛玻尿酸領域，目前三大業務分別是眼科、骨科和整形美容。看似全面的布局，實則顯露昊海生科的尷尬。

　　目前昊海生科更多是在人工晶狀體賽道緩步前行。其3款醫美用玻尿酸產品不是檔次太低、就是布局太慢，淪為陪跑；而玻尿酸在眼科和骨科上的應用又過于迷你，而且增速很低。昊海生科與愛美客和華西生物的抗衡中基本已經出局。

　　從毛利率和業務布局來看，專注于高端醫美賽道的愛美客更像茅臺。

　　品牌vs產品

　　都是糧食蒸餾的酒，憑什么茅臺能賣到3000元？為什么永遠供不應求？

　　除了戰略和業務布局層面，品牌和產品層面至關重要。

　　愛美客的快速崛起，離不開爆款產品。愛芙萊和嗨體兩大主力產品合計貢獻了超過83%的營收，業務高增長也離不開嗨體對愛芙萊的接替。

　　而未來幾年最受關注童顏針產品，不僅有外資品牌高美德在同步申請，而且華東醫藥(行情000963,診股)旗下比童顏針更勝一籌的少女針也已經處于審批階段。在產品為王的醫美賽道，愛美客未來的核心產品還充滿太大未知數。

　　對于全面布局原料產品、醫療終端產品（注射用玻尿酸）和功能性護膚品的華熙生物而言，同樣是產品為王，但相比愛美客而言，單一產品的依賴程度會大大降低。

　　從產品的角度來說，無論是愛美客還是華熙生物，都需要不斷的推陳出新，與永恒不變的茅臺沒有可比性。

　　產品之外的品牌效應，是茅臺拉開與其他企業差距的核心。

　　愛美客與華熙生物是如何塑造品牌的呢？

　　因為玻尿酸還沒法實現白酒那樣的文化氛圍，更沒有茅臺積淀百年的歷史，能產生品牌影響力的除了產品外，很重要的方式就是銷售模式的差異。

　　愛美客以直銷為主，下游客戶主要是一些醫療美容醫院，與客戶直接接觸較少。此模式最大問題就是醫美機構的不可控，近年來其主要客戶華韓整形、美萊醫美等涉及幾十起醫美糾紛，不可避免對愛美客的品牌形象帶來一定負面影響。

　　相比而言，華熙以經銷商模式為主，與經銷商是一種買斷關系，有權調整經銷商隊伍，經銷商賣貨動力更足。此外，華熙在護膚品方面的布局，更高的滲透率會影響更廣的消費群體，可以產生一定的品牌輻射效應。

　　相比白酒，醫美行業的產品和品牌效應還基本在萌芽狀態。目前來看，華熙生物可能略微優于愛美客。

　　誰與爭鋒？

　　愛美客更聚焦高毛利率的醫美賽道，更聚焦的主業帶來更強的“攻擊性”；但單一產品依賴度高的風險、上游原材料和下游渠道的風險也必須要時刻關注。

　　毛利率略低的華熙生物，目前注射用玻尿酸業務稍遜于愛美客，但其在玻尿酸原料、醫美和護膚品全面開花的企業，布局更完善，相比愛美客屬于“中庸之道”。

　　怎么選呢？小孩子才做選擇題，成年人當然是全都要。

　　如果真要選擇，就看你是攻擊型選手還是防守型選手吧~

　　九哥用這篇長文兌現諾言、結束2020，分析的對與錯、股票的漲與跌，期待在2021年有結果。

　　2021悄然而至，欲與天公試比高的你準備好了嗎？不管是在追逐奮斗多年后的如愿以償，還是在期待無法具象的千帆競發，生活一定更精彩。

　　因為，我們一直在路上，穩扎穩打、快馬加鞭！